Con la brusca depreciaci\u00f3n reciente del d\u00f3lar estadounidense hay quienes se preocupan porque pueda perder su papel como principal moneda de reserva. Despu\u00e9s de todo, adem\u00e1s de la agresiva flexibilizaci\u00f3n monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. \u2014que amenaza con degradar a\u00fan m\u00e1s la moneda fiduciaria clave del mundo\u2014 los precios del oro y las expectativas inflacionarias tambi\u00e9n han aumentado.<\/p>\n
Pero, parafraseando a Mark Twain, los informes sobre la temprana muerte del d\u00f3lar son muy exagerados. La reciente debilidad del billete verde est\u00e1 debe su impulso a factores c\u00edclicos de corto plazo. En el largo plazo, la situaci\u00f3n es m\u00e1s compleja: el d\u00f3lar tiene tanto fortalezas como debilidades que pueden o no afectar su posici\u00f3n mundial con el tiempo.<\/p>\n
Entre los factores negativos principales de corto plazo, el principal es la pol\u00edtica monetaria ultraflexible de la Fed. Con la monetizaci\u00f3n estadounidense de d\u00e9ficits presupuestarios cada vez mayores, el enfoque de la Fed parece m\u00e1s acomodaticio que el de la mayor\u00eda de los restantes bancos centrales.<\/p>\n
El d\u00f3lar tiende a debilitarse durante los episodios de aumento del riesgo y viceversa, por eso su valor alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo durante el p\u00e1nico por la COVID-19 en febrero y marzo, para debilitarse luego de abril en adelante, cuando se recuper\u00f3 la confianza del mercado. Adem\u00e1s, la activaci\u00f3n de la Fed de l\u00edneas de contratos de permutas sobre divisas con otros bancos centrales atemper\u00f3 la iliquidez del d\u00f3lar, que hab\u00eda impulsado la tasa de inter\u00e9s al alza en principio de la crisis. Ahora, una avalancha de d\u00f3lares en el mundo presiona su precio a la baja.<\/p>\n
Adem\u00e1s, algunos pa\u00edses desarrollados (en Europa y otras partes) y algunos mercados emergentes (como China y otros en Asia) est\u00e1n conteniendo la COVID-19 mucho mejor que Estados Unidos, lo que implica que su recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica puede ser m\u00e1s resiliente. Los fracasos en la salud p\u00fablica y las vulnerabilidades econ\u00f3micas que conllevaron en EE. UU. contribuyen a\u00fan m\u00e1s a la debilidad de su moneda.<\/p>\n
Tambi\u00e9n vale la pena repetir que antes de la pandemia el d\u00f3lar se hab\u00eda apreciado m\u00e1s del 30 % en t\u00e9rminos nominales y reales (ajustado por inflaci\u00f3n) desde 2011. Dado el amplio d\u00e9ficit externo de EE. UU. \u2014y como las tasas de inter\u00e9s no son lo suficientemente altas como para financiarlo con ingresos de capital\u2014 el pa\u00eds necesitaba depreciar el d\u00f3lar para recuperar su competitividad comercial; y el giro proteccionista de EE. UU. es se\u00f1al de que prefiere un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil para mejorar su competitividad externa.<\/p>\n
Incluso en el corto plazo el d\u00f3lar podr\u00eda volver a fortalecerse si \u2014como sugieren los datos mundiales\u2014 la recuperaci\u00f3n en V se convierte en una d\u00e9bil recuperaci\u00f3n en U (ni que hablar de una reca\u00edda) si no se controla la primera ola de la pandemia y una segunda ola impide la recuperaci\u00f3n antes de que se descubran vacunas eficaces.<\/p>\n
En el mediano a largo plazo hay m\u00faltiples factores que podr\u00edan mantener el dominio mundial del d\u00f3lar. La moneda continuar\u00e1 benefici\u00e1ndose por un sistema extendido de tasas de inter\u00e9s flexibles, controles limitados al capital y mercados de renta fija l\u00edquidos y profundos. Para decirlo en forma m\u00e1s directa, sencillamente no hay una moneda alternativa que pueda funcionar como unidad de cuenta, medio de pago y reserva de valor estable generalizada.<\/p>\n
Adem\u00e1s, a pesar de sus penurias por la pandemia, la tasa de crecimiento potencial anual de EE. UU., cercana al 2 %, es mayor que la de la mayor\u00eda de las restantes econom\u00edas avanzadas, donde ronda el 1 %. La econom\u00eda estadounidense tambi\u00e9n mantiene su dinamismo y competitividad en muchas industrias l\u00edderes, como la tecnolog\u00eda, la biotecnolog\u00eda, las farmac\u00e9uticas, el cuidado de la salud y los servicios financieros avanzados; todas ellas continuar\u00e1n atrayendo flujos de capital del extranjero.<\/p>\n
Los pa\u00edses que compitan por el puesto de EE. UU. tendr\u00e1n que preguntarse si realmente quieren terminar con una moneda fuerte y los grandes d\u00e9ficits de cuenta corriente asociados que resultan de cubrir la demanda mundial de activos seguros (bonos gubernamentales). Este escenario no parece muy atractivo para Europa, Jap\u00f3n ni China, donde la fortaleza de las exportaciones es fundamental para su crecimiento econ\u00f3mico. En las circunstancias actuales, es probable que EE. UU. mantenga su \u00abexorbitante privilegio\u00bb como emisor de la deuda segura a largo plazo que los inversores p\u00fablicos y privados desean mantener en sus carteras.<\/p>\n
La pregunta, entonces, que es cu\u00e1les son los factores pueden debilitar la posici\u00f3n global del d\u00f3lar con el tiempo. En primer lugar, si EE. UU. contin\u00faa monetizando grandes d\u00e9ficits presupuestarios y alimentando as\u00ed grandes d\u00e9ficits externos, un aumento de la inflaci\u00f3n podr\u00eda degradar al d\u00f3lar y debilitar su atractivo como moneda de reserva. Dada la combinaci\u00f3n actual de pol\u00edticas econ\u00f3micas estadounidenses, este es un riesgo en aumento.<\/p>\n
Otro riesgo es la p\u00e9rdida de la hegemon\u00eda geopol\u00edtica estadounidense, uno de los principales motivos por los que tantos pa\u00edses usan el d\u00f3lar en primera instancia. No hay nada nuevo en que la moneda del poder hegem\u00f3nico sea la moneda de reserva mundial; esto ocurri\u00f3 con Espa\u00f1a en el siglo XVI, los Pa\u00edses Bajos en el siglo XVII, Francia del siglo XVIII y Gran Breta\u00f1a en el siglo XIX. Si en las pr\u00f3ximas d\u00e9cadas llega lo que muchos han comenzado a llamar el \u00absiglo chino\u00bb, el d\u00f3lar bien puede debilitarse con la llegada del yuan.<\/p>\n
El uso del d\u00f3lar como arma a trav\u00e9s de las sanciones comerciales, financieras y tecnol\u00f3gicas podr\u00eda acelerar la transici\u00f3n. Incluso si los estadounidenses eligen un nuevo presidente en noviembre, es probable que esas pol\u00edticas contin\u00faen, ya que la guerra fr\u00eda entre Estados Unidos y China es una tendencia a largo plazo y tanto los rivales estrat\u00e9gicos estadounidenses (China y Rusia) como sus aliados ya est\u00e1n diversificando sus activos para alejarse aquellos en d\u00f3lares que pueden sufrir sanciones o ser embargados.<\/p>\n
Al mismo tiempo, China ha ido flexibilizando su propio tipo de cambio, relajando gradualmente ciertos controles al capital y creando mercados de deuda m\u00e1s profundos; convenci\u00f3 a m\u00e1s socios comerciales e inversores para que usen el yuan como unidad de cuenta, medio de pago y reserva de valor (incluso, como reserva de divisas); y est\u00e1 creando una alternativa para el sistema liderado por Occidente de la Sociedad para las Comunicaciones Interbancarias y Financieras Mundiales (SWIFT) y trabajando en un yuan digital que podr\u00eda internacionalizarse. Adem\u00e1s, sus propios gigantes tecnol\u00f3gicos est\u00e1n desarrollando gigantescas plataformas de comercio electr\u00f3nico y pago digital (Alipay y WeChat Pay) que otros pa\u00edses podr\u00edan adoptar en sus monedas locales.<\/p>\n
Entonces, aunque por ahora el d\u00f3lar mantendr\u00e1 su puesto, enfrentar\u00e1 desaf\u00edos significativos en los pr\u00f3ximos a\u00f1os y d\u00e9cadas. Es cierto, ni el sistema econ\u00f3mico chino (capitalismo de estado con controles financieros) ni su r\u00e9gimen pol\u00edtico tecnocr\u00e1tico autoritario resultan muy atractivos para Occidente, pero el modelo chino se ha tornado muy atractivo para muchos mercados emergentes y pa\u00edses menos democr\u00e1ticos. Con el tiempo, a medida que se ampl\u00ede el poder econ\u00f3mico, financiero, tecnol\u00f3gico y geopol\u00edtico chino, es posible que su moneda incursione en muchas m\u00e1s partes del mundo.<\/p>\n
Nouriel Roubini, Professor of Economics at New York University’s Stern School of Business and Chairman of Roubini Macro Associates, was Senior Economist for International Affairs in the White House\u2019s Council of Economic Advisers during the Clinton Administration. He has worked for the International Monetary Fund, the US Federal Reserve, and the World Bank. His website is NourielRoubini.com, and he is the host of NourielToday.com.<\/p>\n
Traducci\u00f3n al espa\u00f1ol por www.Ant-Translation.com<\/p>\n
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