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La econom\u00eda mundial exhibir\u00e1 este a\u00f1o algunas semejanzas con las condiciones que prevalecieron en 2012. No habr\u00e1 sorpresas en este frente: enfrentamos otro a\u00f1o en que el crecimiento econ\u00f3mico mundial ser\u00e1 en promedio cercano al 3\u00a0%, pero con una recuperaci\u00f3n a m\u00faltiples velocidades \u2013estar\u00e1 por debajo de lo adecuado en las econom\u00edas avanzadas, con tasas del 1%, y cercano al de tendencia en los mercados emergentes, con tasas del 5\u00a0%. Pero tambi\u00e9n habr\u00e1 algunas diferencias importantes.<\/p>\n
Un doloroso desapalancamiento \u2013menos gasto y m\u00e1s ahorros para reducir la deuda y el apalancamiento\u2013 contin\u00faa en la mayor\u00eda de las econom\u00edas m\u00e1s avanzadas, lo que implica un crecimiento econ\u00f3mico lento. Pero este a\u00f1o la austeridad fiscal tambi\u00e9n estar\u00e1 presente en las econom\u00edas m\u00e1s avanzadas, no solo en la periferia de la zona del euro y en el Reino Unido. De hecho, la austeridad se est\u00e1 extendiendo al centro de la zona del euro, a Estados Unidos y a otras econom\u00edas avanzadas (con la excepci\u00f3n del Jap\u00f3n). Dada la sincronizada reducci\u00f3n fiscal en la mayor\u00eda de las econom\u00edas avanzadas, otro a\u00f1o de crecimiento mediocre podr\u00eda dar lugar a la contracci\u00f3n indiscutida en algunos pa\u00edses.<\/p>\n
Con el an\u00e9mico crecimiento en la mayor\u00eda de las econom\u00edas avanzadas, la nueva acometida de los activos de riesgo que comenz\u00f3 en el segundo semestre de 2012 no fue impulsada por una mejora en los aspectos centrales, sino por nuevas rondas de pol\u00edtica monetaria no convencional. La mayor\u00eda de los bancos centrales de las econom\u00edas avanzadas m\u00e1s importantes \u2013el Banco Central Europeo, la Reserva Federal de EE.\u00a0UU., el Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo\u2013 han implementado alg\u00fan tipo de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, y probablemente se les una el Banco de Jap\u00f3n, que se est\u00e1 viendo empujado hacia pol\u00edticas menos convencionales por el nuevo gobierno del primer ministro Shinzo Abe.<\/p>\n
Adem\u00e1s, nos aguardan muchos peligros. En primer lugar, el miniacuerdo impositivo estadounidense no logr\u00f3 alejar a ese pa\u00eds por completo del precipicio fiscal. Tarde o temprano tendr\u00e1 lugar otra fea pelea sobre el tope de la deuda, el demorado secuestro del gasto p\u00fablico y una \u00abresoluci\u00f3n continua sobre el gasto\u00bb del Congreso (un acuerdo para permitir que el gobierno contin\u00fae funcionando sin una ley de presupuesto). Los mercados pueden asustarse frente a otra situaci\u00f3n fiscal de suspenso. Incluso el actual miniacuerdo implica una carga significativa \u2013aproximadamente el 1,4\u00a0% del PBI\u2013 sobre una econom\u00eda que durante los \u00faltimos trimestres ha crecido apenas al 2\u00a0%.<\/p>\n
En segundo lugar, si bien las acciones del BCE han reducido los riesgos de eventos excepcionales en la zona del euro \u2013una salida griega o la p\u00e9rdida de acceso a los mercados para Italia y Espa\u00f1a\u2013 los problemas fundamentales de la uni\u00f3n monetaria no han sido resueltos. Junto con la incertidumbre pol\u00edtica, volver\u00e1n a surgir en toda su magnitud durante la segunda mitad del a\u00f1o.<\/p>\n
Despu\u00e9s de todo, el estancamiento y la clara recesi\u00f3n \u2013exacerbados por la austeridad fiscal concentrada al principio del per\u00edodo, el euro fuerte y la restricci\u00f3n crediticia en curso\u2013 contin\u00faan siendo la norma en Europa. Como resultado, se mantienen grandes \u2013y potencialmente insostenibles\u2013 niveles de deuda p\u00fablica y privada. Adem\u00e1s, dadas las poblaciones envejecidas y el bajo crecimiento de la productividad, el producto potencial probablemente se vea erosionado en ausencia de reformas estructurales m\u00e1s agresivas que impulsen la competitividad, lo que deja al sector privado sin motivos para financiar los d\u00e9ficits cr\u00f3nicos en la cuenta corriente.<\/p>\n
En tercer lugar, China ha debido apoyarse en otra ronda de est\u00edmulo monetario, fiscal y crediticio para apuntalar un modelo de crecimiento desequilibrado e insostenible basado en excesivas exportaciones e inversi\u00f3n fija, elevado ahorro y bajo consumo. Para el segundo semestre, se acelerar\u00e1 la ca\u00edda de la inversi\u00f3n en bienes ra\u00edces, infraestructura y capacidad industrial. Y, debido a que es poco probable que el nuevo liderazgo en el pa\u00eds \u2013conservador, gradualista y de consenso\u2013 acelere la implementaci\u00f3n de las reformas necesarias para aumentar el ingreso de los hogares y reducir el ahorro preventivo, la proporci\u00f3n del consumo del PBI no aumentar\u00e1 con suficiente velocidad como para compensar. Entonces, el riesgo de una ca\u00edda brusca aumentar\u00e1 hacia fines de este a\u00f1o.<\/p>\n
En cuarto lugar, muchos mercados emergentes \u2013incluidos los BRIC (Brasil, Rusia, India y China), pero tambi\u00e9n muchos otros\u2013 experimentan una desaceleraci\u00f3n del crecimiento. Su \u00abcapitalismo de estado\u00bb \u2013empresas estatales que desempe\u00f1an un papel importante; bancos estatales con papeles m\u00e1s importantes a\u00fan; nacionalismo de recursos; industrializaci\u00f3n por sustituci\u00f3n de importaciones; y proteccionismo financiero y controles sobre la inversi\u00f3n extranjera directa\u2013 es el centro del problema. Queda por verse si adoptar\u00e1n reformas para impulsar el rol del sector privado en el crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n
Finalmente, aumentan los riesgos geopol\u00edticos graves. Todo el Gran Oriente Medio \u2013desde Magreb hasta Afganist\u00e1n y Paquist\u00e1n\u2013 es social, econ\u00f3mica y pol\u00edticamente inestable. De hecho, la primavera \u00e1rabe se est\u00e1 convirtiendo en un invierno \u00e1rabe. Si bien es improbable un conflicto militar directo entre Israel y Estados Unidos por un lado e Ir\u00e1n por el otro, es claro que las negociaciones y sanciones no inducir\u00e1n a los l\u00edderes iran\u00edes a abandonar sus esfuerzos para desarrollar armas nucleares. Como Israel se reh\u00fasa a aceptar un Ir\u00e1n con armas nucleares y su paciencia se reduce, los tambores de la guerra redoblar\u00e1n con m\u00e1s fuerza. La \u00abprima de miedo\u00bb en los mercados del petr\u00f3leo puede aumentar significativamente y elevar los precios en un 20\u00a0%, lo que conducir\u00e1 a efectos negativos sobre el crecimiento en EE.\u00a0UU., Europa, Jap\u00f3n, China, India y todas las dem\u00e1s econom\u00edas avanzadas y mercados emergentes importadores netos de petr\u00f3leo.<\/p>\n
Si bien la probabilidad de una tormenta perfecta \u2013con la materializaci\u00f3n de todos estos riesgos en su forma m\u00e1s virulenta\u2013 es baja, cualquiera de ellos ser\u00eda suficiente para estancar la econom\u00eda mundial e inclinarla hacia la recesi\u00f3n. Y si bien no todos pueden mostrarse en su forma m\u00e1s extrema, s\u00ed est\u00e1n presentes, o lo har\u00e1n, de alguna manera. A principios de 2013, los riesgos de baja para la econom\u00eda global van en aumento.<\/p>\n