<\/p>\n
Los \u00faltimos datos econ\u00f3micos sugieren que la recesi\u00f3n est\u00e1 regresando a las econom\u00edas m\u00e1s avanzadas, con los mercados financieros llegando a niveles de estr\u00e9s que no se ve\u00edan desde el colapso de Lehman Brothers en 2008. Son significativos los riesgos de una crisis econ\u00f3mica y financiera a\u00fan peor que la anterior, ya que ahora involucra no s\u00f3lo al sector privado, sino tambi\u00e9n la cuasi insolvencia de bonos soberanos. \u00bfQu\u00e9 se puede hacer para reducir las posibilidades de caer en otra contracci\u00f3n de la econom\u00eda y evitar una depresi\u00f3n y una crisis financiera m\u00e1s profundas?<\/p>\n
En primer lugar, debemos aceptar que las medidas de austeridad, necesarias para evitar una ca\u00edda fiscal en cadena, tienen efectos recesivos. Por lo tanto, si los pa\u00edses de la periferia de la eurozona se ven obligados a adoptar medidas de austeridad fiscal, los pa\u00edses capaces de ofrecer est\u00edmulos a corto plazo deben hacerlo, y posponer sus esfuerzos de austeridad propios. Entre ellos se encuentran Estados Unidos, el Reino Unido, Alemania, el n\u00facleo de la eurozona y Jap\u00f3n. Adem\u00e1s, se hace necesaria la creaci\u00f3n de bancos que apunten a financiar la infraestructura p\u00fablica.<\/p>\n
En segundo lugar, si bien la pol\u00edtica monetaria tiene un impacto limitado cuando los problemas son la deuda excesiva y la insolvencia en lugar de la falta de liquidez, puede ser \u00fatil la flexibilizaci\u00f3n del cr\u00e9dito en lugar de una distensi\u00f3n s\u00f3lo cuantitativa. El Banco Central Europeo debe revertir su decisi\u00f3n equivocada de elevar las tasas de inter\u00e9s. Un mayor nivel de flexibilizaci\u00f3n monetaria y del cr\u00e9dito tambi\u00e9n es necesario para la Reserva Federal de EEUU, el Banco de Jap\u00f3n, el Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo. La inflaci\u00f3n pronto ser\u00e1 el \u00faltimo problema que los bancos centrales deban temer, a medida que nuevamente una menor actividad en los mercados de bienes, trabajo, vivienda, materias primas y alimentos genere presiones antiinflacionarias.<\/p>\n
Recapitalizaci\u00f3n de los bancos<\/p>\n
En tercer lugar, para restaurar el crecimiento del cr\u00e9dito, los bancos y sistemas bancarios de la eurozona que no est\u00e1n suficientemente capitalizados se deben reforzar con financiamiento p\u00fablico en un programa que abarque a toda la Uni\u00f3n Europea. Para evitar una crisis del cr\u00e9dito adicional a medida que los bancos se desapalancan deber\u00edan contar con una cierta indulgencia de corto plazo en cuanto a exigencias de capital y liquidez. Adem\u00e1s, dado que sigue siendo poco probable que los sistemas financieros de EEUU y la UE proporcionen cr\u00e9dito a las peque\u00f1as y medianas empresas, es esencial la prestaci\u00f3n directa de cr\u00e9ditos a las pymes solventes pero sin liquidez.<\/p>\n
En cuarto lugar, es necesaria la aportaci\u00f3n a gran escala de liquidez a los gobiernos solventes para evitar un repunte de los diferenciales y una p\u00e9rdida de acceso al mercado que termine por convertir la falta de liquidez en insolvencia. Incluso con cambios de pol\u00edticas, se necesita tiempo para que los gobiernos restablezcan su credibilidad. Hasta entonces, los mercados mantendr\u00e1n la presi\u00f3n sobre los diferenciales soberanos, haciendo probable que se produzca una crisis autoinfligida.<\/p>\n
Hoy en d\u00eda, Espa\u00f1a e Italia est\u00e1n en riesgo de perder acceso al mercado. Se deben triplicar los recursos oficiales -a trav\u00e9s de un mayor Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, eurobonos, o medidas masivas del banco central- para evitar un segundo y desastroso ataque sobre estos bonos soberanos.<\/p>\n
En quinto lugar, la carga de deuda que no se pueda mitigar mediante el crecimiento, el ahorro o la inflaci\u00f3n se debe hacer sostenible a trav\u00e9s de su reestructuraci\u00f3n ordenada, su reducci\u00f3n y su conversi\u00f3n en capital. Esto debe llevarse a cabo del mismo modo para los gobiernos insolventes, los hogares y las instituciones financieras.<\/p>\n
En sexto lugar, incluso si Grecia y otros pa\u00edses perif\u00e9ricos de la eurozona reciben ayudas importantes para paliar su deuda, el crecimiento econ\u00f3mico no se reanudar\u00e1 hasta que se restablezca la competitividad. Y sin un r\u00e1pido retorno al crecimiento, ser\u00e1 imposible evitar m\u00e1s impagos y un mayor nivel de agitaci\u00f3n social.<\/p>\n
Hay tres opciones para restablecer la competitividad dentro de la eurozona; todas requieren una depreciaci\u00f3n real\u2026 y ninguna de ellas es viable:<\/p>\n
\u2022 Un fuerte debilitamiento del euro, apuntando a una paridad con el d\u00f3lar estadounidense, lo cual es improbable, ya que EEUU se encuentra tambi\u00e9n en una posici\u00f3n d\u00e9bil.<\/p>\n
\u2022 Tampoco es probable una reducci\u00f3n r\u00e1pida de los costes laborales unitarios, mediante la aceleraci\u00f3n de la reforma estructural y crecimiento de la productividad en relaci\u00f3n con el crecimiento de los salarios, ya que fueron necesarios quince a\u00f1os para que ese proceso restableciera la competitividad de Alemania.<\/p>\n
\u2022 Una deflaci\u00f3n acumulada del 30% a cinco a\u00f1os en los precios y los salarios -en Grecia, por ejemplo- lo que significar\u00eda cinco a\u00f1os de profundizaci\u00f3n de una depresi\u00f3n socialmente inaceptable; incluso si fuese posible, este nivel de deflaci\u00f3n agravar\u00eda la insolvencia, dado un aumento del 30% en el valor real de la deuda.<\/p>\n
Debido a que ninguna de estas opciones puede funcionar, la \u00fanica alternativa es que Grecia y algunos otros miembros actuales abandonen la eurozona. S\u00f3lo la vuelta a una moneda nacional -y una fuerte depreciaci\u00f3n de la misma- puede recuperar la competitividad y el crecimiento.<\/p>\n
Por supuesto, el abandono de la moneda com\u00fan podr\u00eda causar da\u00f1os colaterales para el pa\u00eds que lo haga y aumentar el riesgo de contagio para otros miembros d\u00e9biles de la eurozona. Por consiguiente, los efectos sobre la hoja de balance de las deudas en euros causados por la depreciaci\u00f3n de la nueva moneda nacional se tendr\u00edan que manejar a trav\u00e9s de una conversi\u00f3n ordenada y negociada de los pasivos en euros a las nuevas monedas nacionales. Se necesitar\u00eda un uso adecuado de los recursos oficiales, lo que incluye la recapitalizaci\u00f3n de bancos de la eurozona, para limitar los da\u00f1os colaterales y el contagio.<\/p>\n
En s\u00e9ptimo lugar, las razones que explican el alto desempleo y el an\u00e9mico crecimiento de las econom\u00edas avanzadas son estructurales, y entre ellas se encuentra el aumento de la competitividad de los mercados emergentes. La respuesta adecuada a tales cambios masivos no es el proteccionismo. En cambio, las econom\u00edas avanzadas necesitan un plan de mediano plazo para restaurar la competitividad y el empleo a trav\u00e9s de nuevas inversiones masivas en educaci\u00f3n de alta calidad, capacitaci\u00f3n laboral y la mejora del capital humano, infraestructura, y energ\u00edas alternativas\/renovables. S\u00f3lo un programa as\u00ed puede proporcionar a los trabajadores de las econom\u00edas avanzadas las herramientas necesarias para competir a nivel mundial.<\/p>\n
En octavo lugar, las econom\u00edas de mercado emergentes cuentan con m\u00e1s herramientas de pol\u00edticas que las econom\u00edas avanzadas, y deben flexibilizar la pol\u00edtica monetaria y fiscal. El Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial pueden servir como fuentes de cr\u00e9dito de \u00faltimo recurso para los mercados emergentes en riesgo de perder acceso al mercado, condicionado a reformas pol\u00edticas adecuadas. Y los pa\u00edses que, como China, dependen excesivamente de las exportaciones netas para el crecimiento deben acelerar las reformas, incluida una apreciaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la moneda, con el fin de impulsar la demanda y el consumo internos.<\/p>\n
Los riesgos por delante no son s\u00f3lo de una leve reca\u00edda en la recesi\u00f3n, sino de una severa contracci\u00f3n que podr\u00eda convertirse en una Gran Depresi\u00f3n II, especialmente si la crisis de la eurozona se convierte en desorden y conduce a un colapso financiero global. Las pol\u00edticas err\u00f3neas durante la primera Gran Depresi\u00f3n generaron guerras comerciales y monetarias, impagos desordenados de la deuda, deflaci\u00f3n, un aumento de la desigualdad del ingreso y la riqueza, pobreza, desesperaci\u00f3n y una inestabilidad social y pol\u00edtica que condujo a la aparici\u00f3n de reg\u00edmenes autoritarios y a la Segunda Guerra Mundial. La mejor manera de evitar el riesgo de repetir una secuencia as\u00ed es adoptar hoy mismo medidas audaces y proactivas de pol\u00edticas globales.<\/p>\n
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Nouriel Roubini. Presidente de Roubini Global Economics, profesor de Econom\u00eda en la Escuela Stern de Negocios de la Universidad de Nueva York y coautor de Crisis Economics (Econom\u00eda de crisis).<\/p>\n
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\u00a9 Project Syndicate.<\/p>\n
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