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La masiva volatilidad y la aguda correcci\u00f3n de los precios de las acciones que en la actualidad golpean a los mercados financieros globales son indicadores de que las econom\u00edas m\u00e1s avanzadas se encuentran al borde de una recesi\u00f3n de doble ca\u00edda. Una crisis financiera y econ\u00f3mica causada por el exceso de deuda y apalancamiento del sector privado condujeron a un masivo re-apalancamiento del sector p\u00fablico con el fin de evitar la Gran Depresi\u00f3n 2.0. Sin embargo, la recuperaci\u00f3n posterior ha sido an\u00e9mica y mediocre en la mayor\u00eda de las econom\u00edas avanzadas dado el desapalancamiento doloroso.<\/p>\n
Hoy en d\u00eda una combinaci\u00f3n de los precios altos del petr\u00f3leo y productos b\u00e1sicos, los disturbios en el Oriente Medio, el terremoto y tsunami del Jap\u00f3n, la crisis de deuda de la eurozona y los problemas fiscales de Estados Unidos (y ahora la rebaja de su calificaci\u00f3n crediticia) han llevado a un aumento masivo en la aversi\u00f3n al riesgo. Econ\u00f3micamente los Estados Unidos, la eurozona, el Reino Unido y el Jap\u00f3n funcionan al ralent\u00ed. Incluso los mercados emergentes en crecimiento (China, Asia emergente y Am\u00e9rica Latina), y las econom\u00edas orientadas a la exportaci\u00f3n que se basan en estos mercados (Alemania y Australia, un pa\u00eds rico en recursos naturales), est\u00e1n experimentando desaceleraciones agudas.<\/p>\n
Hasta el a\u00f1o pasado, los pol\u00edticos siempre pudieron sacar un as de bajo la manga para reactivar los precios de los activos y detonar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica. Est\u00edmulo fiscal, tasas de inter\u00e9s de casi cero, dos rondas de \u00abflexibilizaci\u00f3n cuantitativa\u00bb, separaci\u00f3n estricta de las deudas incobrables y billones de d\u00f3lares en rescates y provisi\u00f3n de liquidez para los bancos y entidades financieras: las autoridades ejecutivas intentaron todo esto. Ahora se han quedado sin ases.<\/p>\n
La pol\u00edtica fiscal hoy en d\u00eda es un lastre para el crecimiento econ\u00f3mico tanto en la eurozona como en el Reino Unido. Incluso en los EE.UU., los gobiernos estatales y locales, y ahora el gobierno federal, recortan el gasto y reducen los pagos de transferencias. Muy pronto, ellos subir\u00e1n los impuestos.<\/p>\n
Otra ronda de rescates para los bancos es pol\u00edticamente inaceptable y econ\u00f3micamente inviable: la mayor\u00eda de los gobiernos, especialmente en Europa, est\u00e1n tan estresados que los rescates no son asequibles; de hecho, el riesgo soberano est\u00e1, en realidad, alimentando por la preocupaci\u00f3n por la salud de los bancos europeos, que tienen en sus carteras la mayor parte de los cada vez m\u00e1s inestables valores gubernamentales.<\/p>\n
Tampoco la pol\u00edtica monetaria puede ser de mucha ayuda. La flexibilizaci\u00f3n cuantitativa en la eurozona y el Reino Unido se ve limitada por una inflaci\u00f3n por encima del nivel objetivo. La Reserva Federal de EE.UU. probablemente inicie una tercera ronda de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa (QE3), pero esta ofrecer\u00e1 muy poco y llegar\u00e1 demasiado tarde. El a\u00f1o pasado la flexibilizaci\u00f3n cualitativa (QE2) de $600 millardos y de $1 bill\u00f3n de d\u00f3lares en recortes de impuestos y transferencias logr\u00f3 un crecimiento de apenas el 3% durante un trimestre. Posteriormente, el crecimiento cay\u00f3 bruscamente a menos del 1% en el primer semestre del a\u00f1o 2011. QE3 ser\u00e1 de mucho menor tama\u00f1o, y lograr\u00e1 mucho menos en cuanto a reactivar los precios de los activos y restaurar el crecimiento.<\/p>\n
La depreciaci\u00f3n de la moneda no es una opci\u00f3n viable para todas las econom\u00edas avanzadas: todas ellas necesitan una moneda m\u00e1s d\u00e9bil y una mejor balanza comercial para recuperar el crecimiento, pero no todas ellas pueden estar en esta situaci\u00f3n al mismo tiempo. As\u00ed que depender de los tipos de cambio para influir en la balanza comercial es un juego de suma cero. Por esta raz\u00f3n se vislumbran en el horizonte guerras cambiaras; Jap\u00f3n y Suiza son los participantes de las primeras batallas por debilitar sus tipos de cambio. Otros pronto seguir\u00e1n el ejemplo.<\/p>\n
Mientras tanto, en la eurozona, Italia y Espa\u00f1a est\u00e1n ahora en riesgo de perder acceso al mercado, y en la actualidad las presiones financieras sobre Francia tambi\u00e9n van en aumento. Sin embargo, Italia y Espa\u00f1a son pa\u00edses demasiado grandes para quebrar y demasiado grandes para ser rescatados. Por el momento, el Banco Central Europeo comprar\u00e1 algunos de sus bonos como un puente con el nuevo Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF, por el nombre en ingl\u00e9s) de la eurozona. Sin embargo, si Italia y\/o Espa\u00f1a pierden su acceso al mercado, los \u20ac440 mil millones ($ 627 mil millones) del arca de guerra del EFSF podr\u00edan agotarse hasta finales de este a\u00f1o o principios del a\u00f1o 2012.<\/p>\n
En ese momento, a menos que se tripliquen los fondos del EFSF \u2013 una medida a la que se opondr\u00eda Alemania \u2013 la \u00fanica opci\u00f3n que quedar\u00eda ser\u00eda una reestructuraci\u00f3n ordenada pero coercitiva de la deuda italiana y espa\u00f1ola, tal como ha ocurrido en Grecia. La reestructuraci\u00f3n coercitiva de la deuda no garantizada de los bancos insolventes ser\u00eda el siguiente paso. Por esta raz\u00f3n, aunque apenas ha empezado el proceso de desapalancamiento, se har\u00e1n necesarias las reducciones de deuda si los pa\u00edses no pueden crecer o ahorrar o agrandarse por cuenta propia para salir de sus problemas de deuda.<\/p>\n
Parece que Karl Max estuvo parcialmente en lo correcto al argumentar que la globalizaci\u00f3n, la intermediaci\u00f3n financiera fuera de control, y la redistribuci\u00f3n del ingreso y la riqueza de los trabajadores en beneficio del capital podr\u00eda llevar al capitalismo a su autodestrucci\u00f3n (sin embargo se demostr\u00f3 que su idea de que el socialismo da mejores resultados fue err\u00f3nea). Las empresas est\u00e1n recortando puestos de trabajo porque no hay suficiente demanda final. Sin embargo, al recortar puestos de trabajo se reduce el ingreso de los trabajadores, se aumenta la desigualdad y se reduce la demanda final.<\/p>\n
Las protestas populares recientes, que se extienden desde el Medio Oriente hasta Israel y el Reino Unido, y la creciente ira popular en China \u2013 y que m\u00e1s temprano que tarde llegar\u00e1n a otras econom\u00edas avanzadas y mercados emergentes \u2013 son todas impulsadas ??por los mismos problemas y tensiones: creciente desigualdad, pobreza, desempleo, y desesperanza. Incluso las clases medias del mundo est\u00e1n sintiendo la presi\u00f3n de la ca\u00edda de ingresos y oportunidades.<\/p>\n
Para permitir que las econom\u00edas orientadas al mercado operen como deber\u00edan y como pueden, tenemos que retornar al equilibrio adecuado entre los mercados y la provisi\u00f3n de bienes p\u00fablicos. Esto significa alejarse tanto del modelo anglosaj\u00f3n de laissez-faire y econom\u00eda vud\u00fa como del modelo europeo continental de los estados de bienestar impulsados por el d\u00e9ficit. Ambos modelos est\u00e1n resquebrajados.<\/p>\n
El equilibrio adecuado hoy en d\u00eda exige la creaci\u00f3n de puestos de trabajo de manera parcial a trav\u00e9s de est\u00edmulos fiscales adicionales dirigidos a las inversiones en infraestructura productiva. Tambi\u00e9n requiere de impuestos m\u00e1s progresivos; m\u00e1s cantidad de est\u00edmulos fiscales a corto plazo junto con disciplina fiscal de mediano y largo plazo; de apoyo de pr\u00e9stamos de \u00faltima instancia por parte de las autoridades monetarias a fin de prevenir corridas bancarias destructivas; de reducci\u00f3n de la carga crediticia de los hogares insolventes y de otros agentes econ\u00f3micos que atraviesan dificultades econ\u00f3micas; de supervisi\u00f3n y regulaci\u00f3n m\u00e1s estricta de un sistema financiero que est\u00e1 fuera de control; y de fraccionamiento de los bancos que son demasiado grandes para quebrar y de los fondos de inversi\u00f3n oligopol\u00edsticos.<\/p>\n
Con el tiempo, las econom\u00edas avanzadas tendr\u00e1n que invertir en capital humano, capacitaci\u00f3n y redes de seguridad social para aumentar la productividad y permitir que los trabajadores compitan, sean flexibles y prosperen en una econom\u00eda globalizada. La alternativa es \u2013 igual que en la d\u00e9cada de 1930 \u2013 interminable estancamiento, depresi\u00f3n, guerras cambiarias y de balanza comercial, controles de capital, crisis financiera, insolvencias soberanas, y masiva inestabilidad pol\u00edtica y social.<\/p>\n
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Nouriel Roubini es presidente de Roubini Global Economics, profesor en la Escuela Stern de Administraci\u00f3n de Empresas de la Universidad de Nueva York y coautor del libro Crisis Economics [C\u00f3mo salimos de \u00e9sta, Ediciones Destino, Barcelona, 2010; traducci\u00f3n de Eva Robledillo y Betty Trabal].<\/p>\n
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Copyright: Project Syndicate, 2011.<\/p>\n