Los mercados financieros detestan la incertidumbre; por eso han entrado en modo de crisis. Los gobiernos de la eurozona han dado algunos pasos significativos en la direcci\u00f3n adecuada para resolver la crisis del euro, pero, obviamente, no avanzaron lo suficiente como para tranquilizar los mercados.<\/p>\n
En su reuni\u00f3n del 21 de julio, las autoridades europeas aprobaron un conjunto de medidas parciales. Decidieron que su nueva agencia fiscal, el Fondo Europeo para la Estabilidad Financiera (EFSF), debe ocuparse de los problemas de solvencia, pero no aumentaron su tama\u00f1o. Esto no fue suficiente para establecer una autoridad fiscal cre\u00edble para la zona del euro. Y el nuevo mecanismo no entrar\u00e1 en funcionamiento al menos hasta septiembre. Mientras tanto, la disposici\u00f3n sobre liquidez del Banco Central Europeo es la \u00fanica forma de evitar un colapso en el precio de los bonos emitidos por varios pa\u00edses europeos.<\/p>\n
De igual forma, los l\u00edderes de la eurozona ampliaron las atribuciones del EFSF para incluir la solvencia de los bancos, pero no llegaron a transferir la supervisi\u00f3n de los bancos de las agencias nacionales a un organismo europeo. Y ofrecieron un paquete de ayuda ampliada a Grecia sin generar credibilidad sobre el \u00e9xito del rescate: organizaron la participaci\u00f3n de los tenedores de bonos en el paquete de rescate griego, pero el acuerdo benefici\u00f3 m\u00e1s a los bancos que a Grecia.<\/p>\n
Tal vez lo m\u00e1s preocupante es que Europa finalmente reconoci\u00f3 el principio \u2013aceptado desde hace mucho tiempo por el FMI\u2013 de que los pa\u00edses en los programas de rescate no deben ser penalizados a trav\u00e9s de las tasas de inter\u00e9s, pero ese mismo principio no se hizo extensivo a los pa\u00edses que a\u00fan no participan en los programas de rescate. Como resultado, Espa\u00f1a e Italia han tenido que pagar mucho m\u00e1s por su endeudamiento que lo que reciben de Grecia. Esto les da derecho a optar por salirse del rescate griego, planteando la perspectiva de que el paquete puede venirse abajo. Los mercados financieros, reconociendo esta posibilidad, aumentaron la prima de riesgo sobre los bonos espa\u00f1oles e italianos hasta niveles insostenibles. La intervenci\u00f3n del BCE ayud\u00f3, pero no solucion\u00f3 el problema. <\/p>\n
La situaci\u00f3n se est\u00e1 tornando intolerable. Las autoridades tratan de ganar tiempo, pero el tiempo se acaba. La crisis se acerca r\u00e1pidamente a un punto culminante.<\/p>\n
Alemania y los dem\u00e1s miembros de la zona del euro con calificaciones AAA deber\u00e1n decidir si est\u00e1n dispuestos a arriesgar su propio cr\u00e9dito para permitir que Espa\u00f1a e Italia refinancien sus bonos a tasas de inter\u00e9s razonables. De lo contrario, Espa\u00f1a e Italia ser\u00e1n empujadas inexorablemente hasta caer en programas de rescate. En resumen, Alemania y los dem\u00e1s pa\u00edses con calificaciones de bonos AAA deben acordar alg\u00fan tipo de r\u00e9gimen de eurobonos. De otra forma, el euro se vendr\u00e1 abajo.<\/p>\n
Debe reconocerse que una cesaci\u00f3n de pagos o una salida desordenada de la eurozona, incluso de un pa\u00eds peque\u00f1o como Grecia, desencadenar\u00eda una crisis bancaria comparable a la que caus\u00f3 la Gran Depresi\u00f3n. Ya no se trata de si vale la pena mantener una moneda com\u00fan. El euro existe y su colapso causar\u00eda p\u00e9rdidas incalculables al sistema bancario. Por lo tanto, la elecci\u00f3n a la que se enfrenta Alemania es m\u00e1s aparente que real: y es una decisi\u00f3n cuyo costo aumentar\u00e1 a medida que la posponga.<\/p>\n
La crisis del euro tuvo su origen en la decisi\u00f3n de la canciller alemana Angela Merkel, tomada luego de la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008, estableciendo que la garant\u00eda contra futuras cesaciones de pagos ser\u00eda responsabilidad individual de cada pa\u00eds y no de la Uni\u00f3n Europea. Y fue la p\u00e9rdida de tiempo alemana que agrav\u00f3 la crisis griega y caus\u00f3 el contagio que la convirti\u00f3 en una crisis existencial para Europa.<\/p>\n
Solo Alemania puede revertir la din\u00e1mica de la desintegraci\u00f3n europea. No ser\u00e1 f\u00e1cil: Merkel, despu\u00e9s de todo, percibi\u00f3 correctamente el humor de los alemanes cuando tom\u00f3 su fat\u00eddica decisi\u00f3n, y la atm\u00f3sfera pol\u00edtica interna desde entonces se ha tornado a\u00fan menos favorable a extender el cr\u00e9dito al resto de Europa.<\/p>\n
Merkel puede superar la resistencia pol\u00edtica solo en una atm\u00f3sfera de crisis, y solo en forma gradual. El paso siguiente ser\u00e1 ampliar el EFSF; pero, para cuando eso se logre, la calificaci\u00f3n AAA francesa podr\u00eda ya estar en peligro. De hecho, para cuando Alemania acepte un r\u00e9gimen de eurobonos, su propia calificaci\u00f3n AAA podr\u00eda verse comprometida.<\/p>\n
La \u00fanica forma en que Europa puede escapar de esta trampa es anticipando las reacciones de los mercados financieros en vez de ceder ex post a sus presiones. Esto exigir\u00e1 un intenso debate e introspecci\u00f3n, especialmente en Alemania que, siendo la mayor y mejor calificada econom\u00eda de la UE, se ha visto colocada en la posici\u00f3n de decidir el futuro de Europa.<\/p>\n
Es un rol que Alemania ha evitado intensamente y que contin\u00faa sin deseos de aceptar. Pero la decisi\u00f3n para Alemania verdaderamente no es tal. Una ruptura del euro precipitar\u00eda una crisis bancaria que superar\u00eda la capacidad de control de las autoridades financieras mundiales. Cuanto m\u00e1s demore Alemania en reconocer esto, mayor ser\u00e1 el precio que deber\u00e1 pagar.<\/p>\n
George Soros es presidente de Soros Fund Management y del Open Society Institute. <\/p>\n
Copyright: Project Syndicate, 2011. <\/p>\n