Recientemente hice dos viajes a China, justo cuando el gobierno estaba poniendo en marcha su decimosegundo plan quinquenal para reequilibrar el modelo de crecimiento a largo plazo del pa\u00eds. Esos viajes reforzaron mi opini\u00f3n de que hay una contradicci\u00f3n potencialmente desestabilizadora entre los desempe\u00f1os econ\u00f3micos de corto y mediano plazo de China. <\/p>\n
La econom\u00eda del pa\u00eds ahora se est\u00e1 sobrecalentando, pero con el tiempo, la inversi\u00f3n excesiva actual resultar\u00e1 deflacionaria tanto a nivel interno como global. Una vez que sea imposible aumentar la inversi\u00f3n fija \u2013con toda probabilidad despu\u00e9s de 2013\u2014 China estar\u00e1 en una situaci\u00f3n de aguda desaceleraci\u00f3n. En lugar de concentrarse en asegurar un aterrizaje suave ahora, los encargados del dise\u00f1o de pol\u00edticas chinos deber\u00edan preocuparse por el muro contra el que se puede estrellar el crecimiento econ\u00f3mico en la segunda mitad del quinquenio.<\/p>\n
A pesar de la ret\u00f3rica del nuevo plan quinquenal \u2013 que al igual que el anterior busca aumentar la participaci\u00f3n del consumo en el PIB\u2013 \u00a0el camino m\u00e1s f\u00e1cil es mantener el status quo. <\/em>Los detalles del nuevo plan revelan que se seguir\u00e1 recurriendo a la inversi\u00f3n, incluso en el sector de la vivienda p\u00fablica, para apoyar el crecimiento, en lugar de una apreciaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la moneda, transferencias fiscales sustanciales a los hogares, impuestos a y\/o privatizaci\u00f3n de las empresas propiedad del Estado, liberalizaci\u00f3n del sistema de registro de los hogares (hukou<\/em>) o un relajamiento de la represi\u00f3n financiera.<\/p>\n China ha crecido en las \u00faltimas d\u00e9cadas sobre la base de la industrializaci\u00f3n impulsada por las exportaciones con una moneda d\u00e9bil, lo que ha dado como resultado altas tasas de ahorro corporativo y dom\u00e9stico y una dependencia de las exportaciones netas y la inversi\u00f3n fija (infraestructura, bienes inmuebles y capacidad industrial para los sectores que compiten con las importaciones y de exportaci\u00f3n). Cuando las exportaciones netas se colapsaron en 2008-2009 del 11% al 5% del PIB, el l\u00edder chino reaccion\u00f3 aumentando m\u00e1s la participaci\u00f3n de la inversi\u00f3n fija en el PIB, del 42% al 47%.<\/p>\n De esa manera, China no sufri\u00f3 una severa recesi\u00f3n \u2013como sucedi\u00f3 en Jap\u00f3n, Alemania y otros lugares del Asia emergente en 2009\u2014solo porque la inversi\u00f3n fija se dispar\u00f3. En 2010-2011, la participaci\u00f3n de la inversi\u00f3n fija en el PIB ha seguido aumentando, hasta llegar casi al 50%.<\/p>\n Por supuesto, el problema es que ning\u00fan pa\u00eds puede ser lo suficientemente productivo para reinvertir el 50% del PIB en nuevo capital social sin enfrentarse a la larga con un enorme exceso de capacidad y un inmenso problema de cr\u00e9ditos incobrables. En China abunda la inversi\u00f3n excesiva en capital f\u00edsico, infraestructura y propiedades. Para un visitante esto salta a la vista en los aeropuertos y trenes de alta velocidad (que reducir\u00e1n la necesidad de los 45 aeropuertos que est\u00e1n planeados) impecables pero vac\u00edos, las autopistas que no conducen a ning\u00fan lugar, los miles de edificios de gobierno centrales y provinciales nuevos y colosales, los pueblos fantasma y las nuevas fundiciones de aluminio que se mantienen cerradas para impedir que caigan los precios mundiales.<\/p>\n La inversi\u00f3n comercial y residencial de lujo ha sido excesiva, la capacidad automovil\u00edstica ha superado incluso el reciente auge de las ventas, y el exceso de capacidad en el acero, el cemento y otros sectores manufactureros est\u00e1 aumentando aun m\u00e1s. A corto plazo, el boom de las inversiones alimentar\u00e1 la inflaci\u00f3n debido a la naturaleza altamente intensiva en recursos del crecimiento. Pero el exceso de capacidad conducir\u00e1 inevitablemente a presiones deflacionarias fuertes, comenzando con los sectores manufacturero e inmobiliario.<\/p>\n Al final, muy probablemente despu\u00e9s de 2013, China tendr\u00e1 dificultades. Todos los episodios pasados de inversi\u00f3n excesiva -incluida la de Asia oriental en los a\u00f1os noventa- han terminado con una crisis financiera y\/o con un largo periodo de crecimiento lento. Para evitar eso China tiene que ahorrar menos, reducir la inversi\u00f3n fija, disminuir la participaci\u00f3n de las exportaciones netas en el PIB e incrementar la participaci\u00f3n del consumo.<\/p>\n El problema es que las razones por las que los chinos ahorran tanto y consumen tan poco son estructurales. Cambiar el incentivo de invertir excesivamente tomar\u00e1 dos d\u00e9cadas de reformas.<\/p>\n Las explicaciones tradicionales de la alta tasa de ahorro (falta de una red de seguridad social, servicios p\u00fablicos limitados, envejecimiento de la poblaci\u00f3n, subdesarrollo del financiamiento del consumo, etc.) son solo una parte del rompecabezas. Los consumidores chinos no tienen una mayor propensi\u00f3n a ahorrar m\u00e1s que los chinos de Hong Kong, Singapur y Taiw\u00e1n; todos ahorran aproximadamente el 30% de su ingreso disponible. La gran diferencia es que la proporci\u00f3n del PIB chino que se va al sector de las familias es inferior al 50% lo que deja poco margen para el consumo.<\/p>\n Varias pol\u00edticas chinas han conducido a una transferencia masiva de ingresos de hogares pol\u00edticamente d\u00e9biles a compa\u00f1\u00edas pol\u00edticamente poderosas. Una moneda d\u00e9bil reduce el poder adquisitivo de las familias porque encarece las importaciones y con ello protege a las empresas propiedad del Estado que compiten con los productos importados y aumenta las ganancias de los exportadores.<\/p>\n Las bajas tasas de inter\u00e9s de los dep\u00f3sitos y los bajos intereses de los cr\u00e9ditos a las empresas y promotores significan que los enormes ahorros del sector de los hogares reciben tasas negativas de rendimientos, mientras que el costo real del cr\u00e9dito para las empresas propiedad el Estado tambi\u00e9n es negativo. Ello crea un incentivo poderoso para invertir excesivamente e implica una gran redistribuci\u00f3n de los hogares a las empresas propiedad el Estado, que en su mayor\u00eda perder\u00edan dinero si tuvieran que pedir cr\u00e9ditos a las tasas de inter\u00e9s de equilibrio del mercado. Adem\u00e1s, la represi\u00f3n laboral ha provocado que los salarios aumenten a un ritmo mucho m\u00e1s lento que la productividad.<\/p>\n Para reducir las restricciones al ingreso de los hogares, China necesita una apreciaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida del tipo cambiario, una liberalizaci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s y un aumento m\u00e1s marcado del crecimiento de los salarios. M\u00e1s importante, China necesita privatizar sus empresas propiedad el Estado para que sus ganancias se conviertan en ingresos para los hogares, o gravar sus beneficios a una tasa mucho m\u00e1s alta y transferir las ganancias fiscales a los hogares. En cambio, adem\u00e1s de los ahorros de los hogares, los ahorros \u2013 o ganancias retenidas- del sector corporativo, principalmente de las empresas propiedad el Estado, paralizan otro 25% del PIB.<\/p>\n Sin embargo, aumentar la proporci\u00f3n del ingreso que va al sector de los hogares ser\u00eda enormemente perjudicial porque podr\u00eda provocar la quiebra de un gran n\u00famero de empresas propiedad el Estado, de empresas orientadas a la exportaci\u00f3n y de gobiernos provinciales; todos son pol\u00edticamente poderosos. Como resultado, China invertir\u00e1 a\u00fan m\u00e1s bajo el actual plan quinquenal.<\/p>\n Si se contin\u00faa con el crecimiento basado en la inversi\u00f3n, empeorar\u00e1 el exceso de capacidad de los sectores de la manufactura, los bienes inmuebles y la infraestructura, y por consiguiente, se intensificar\u00e1 la inminente desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica una vez que el crecimiento de la inversi\u00f3n fija se vuelva imposible. Hasta que se produzcan el cambio de la dirigencia pol\u00edtica en 2012-2013, los responsables del dise\u00f1o de pol\u00edticas de China podr\u00e1n mantener altas tasas de crecimiento, aunque a un costo previsible muy alto.<\/p>\n Nouriel Roubini es presidente de <\/em><\/strong>Roubini Global Economics (<\/em><\/strong>www.roubini.com<\/a>), profesor de Econom\u00eda en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, y coautor de <\/em><\/strong>Crisis Economics, que este mes se publicar\u00e1 en edici\u00f3n r\u00fastica.<\/em><\/strong><\/p>\n