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Los arquitectos del euro sab\u00edan que estaba incompleto cuando lo dise\u00f1aron. El euro ten\u00eda un banco central com\u00fan, pero no un tesoro com\u00fan. Esto era inevitable, ya que el Tratado de Maastricht estaba destinado a crear una uni\u00f3n monetaria sin una uni\u00f3n pol\u00edtica.<\/p>\n
Las autoridades europeas confiaban, sin embargo, en que si el euro se ve\u00eda afectado por una crisis, ellas podr\u00edan superarla. Despu\u00e9s de todo, as\u00ed es como se cre\u00f3 la Uni\u00f3n Europea, dando un paso a la vez, pero sabiendo a ciencia cierta que se necesitar\u00edan pasos adicionales. <\/p>\n
En retrospectiva, uno puede identificar otras deficiencias del euro, de las cuales sus arquitectos no eran conscientes. Se supon\u00eda que el euro traer\u00eda aparejada una convergencia econ\u00f3mica, pero por el contrario, produjo divergencias, porque los arquitectos no se dieron cuenta de que los desequilibrios pueden surgir no s\u00f3lo en el sector p\u00fablico, sino tambi\u00e9n en el privado.\u00a0 <\/p>\n
Luego de que el euro entrara en vigencia, los bancos comerciales pudieron refinanciar sus tenencias de bonos gubernamentales a tasas de descuento en el Banco Central Europeo, y los reguladores consideraron que los bonos gubernamentales no eran riesgosos. Esto hizo que los diferenciales en las tasas de inter\u00e9s entre varios pa\u00edses se achicaran, lo que gener\u00f3 auges de los bienes ra\u00edces en las econom\u00edas m\u00e1s d\u00e9biles y redujo su competitividad. <\/p>\n
Al mismo tiempo, Alemania, que sufr\u00eda los efectos secundarios de la reunificaci\u00f3n, tuvo que ajustarse el cintur\u00f3n. Los sindicatos acordaron hacer concesiones sobre salarios y buenas condiciones de trabajo a cambio de seguridad laboral. Fue as\u00ed como surgieron las divergencias. Sin embargo, los bancos siguieron acumulando bonos gubernamentales de los pa\u00edses m\u00e1s d\u00e9biles con el fin de beneficiarse de diferenciales de tasas de inter\u00e9s min\u00fasculos que todav\u00eda perduraban.<\/p>\n
Las consecuencias de la falta de un tesoro com\u00fan se hicieron visibles por primera vez despu\u00e9s de la quiebra de Lehman Brothers en el a\u00f1o 2008, cuando los gobiernos, para prevenir que los mercados financieros colapsaran, tuvieron que garantizar que ninguna otra instituci\u00f3n financiera sist\u00e9micamente importante pudiera quebrar. En ese momento, Angela Merkel rechaz\u00f3 una garant\u00eda a nivel europeo, insistiendo en que cada pa\u00eds deber\u00eda avalar sus propias instituciones. Curiosamente, los diferenciales de tasas de inter\u00e9s se ampliaron reci\u00e9n en el a\u00f1o 2010, cuando el gobierno griego recientemente electo anunci\u00f3 que el gobierno anterior hab\u00eda subestimado marcadamente el verdadero d\u00e9ficit fiscal. \u00a0<\/p>\n
Ese fue el comienzo de la crisis del euro. La falta de un tesoro com\u00fan est\u00e1 actualmente en proceso de ser reparada, primero mediante un paquete de rescate para Grecia, luego a trav\u00e9s de la creaci\u00f3n de un recurso de emergencia temporario y \u2013dado que las autoridades financieras est\u00e1n en una situaci\u00f3n un tanto comprometida- finalmente estableciendo alguna instituci\u00f3n permanente. <\/p>\n
Lamentablemente, tambi\u00e9n es cierto que los nuevos acuerdos ser\u00e1n igualmente defectuosos. M\u00e1s all\u00e1 de la falta de un tesoro com\u00fan, el euro padece de otras deficiencias, que las autoridades no parecen haber comprendido del todo. Esto complica las cuestiones enormemente. Las autoridades \u00a0se enfrentan no s\u00f3lo a una crisis monetaria, sino tambi\u00e9n a una crisis bancaria y a una crisis en la teor\u00eda macroecon\u00f3mica. <\/p>\n
Las autoridades est\u00e1n cometiendo por lo menos dos errores. Uno es que los bonistas de bancos insolventes est\u00e1n siendo protegidos a expensas de los contribuyentes por temor a provocar una crisis financiera. Esto es pol\u00edticamente inaceptable. El gobierno irland\u00e9s elegido en la pr\u00f3xima primavera (boreal) est\u00e1 destinado a repudiar los acuerdos actuales. Los mercados lo reconocen, y es por eso que el rescate irland\u00e9s no gener\u00f3 alivio alguno. <\/p>\n
Segundo, las altas tasas de inter\u00e9s que se cobraron en los paquetes de rescate hacen que a los pa\u00edses m\u00e1s d\u00e9biles les resulte imposible mejorar su competitividad en relaci\u00f3n con los m\u00e1s fuertes. Las divergencias seguir\u00e1n ampli\u00e1ndose, y los pa\u00edses m\u00e1s d\u00e9biles continuar\u00e1n debilit\u00e1ndose indefinidamente. El resentimiento mutuo entre los acreedores y los deudores quiz\u00e1 crezca, y existe un peligro real de que el euro pueda destruir la cohesi\u00f3n pol\u00edtica y social de la UE. <\/p>\n
Ambos errores se pueden corregir. Con respecto al primero, se deben usar los fondos de emergencia para recapitalizar los sistemas bancarios, as\u00ed como para ofrecer cr\u00e9ditos a los estados soberanos. La primera opci\u00f3n ser\u00eda un uso m\u00e1s eficiente de los fondos que la segunda. Capitalizar correctamente el sistema bancario dejar\u00eda a los pa\u00edses con d\u00e9ficits menores, permiti\u00e9ndoles recuperar antes el acceso a los mercados de capitales. <\/p>\n
Es mejor inyectar capital en los bancos ahora y no m\u00e1s adelante, y es mejor hacerlo a nivel de toda Europa que dejar que cada pa\u00eds act\u00fae por cuenta propia. Esto crear\u00eda un r\u00e9gimen regulatorio europeo. La regulaci\u00f3n a nivel europeo de los bancos se entromete menos en la soberan\u00eda nacional que un control europeo sobre la pol\u00edtica fiscal. Y el control europeo sobre los bancos es menos sensible al abuso pol\u00edtico que el control nacional.\u00a0 <\/p>\n
Con respecto al segundo problema, la tasa de inter\u00e9s sobre los paquetes de rescate deber\u00eda reducirse a la tasa a la que la propia UE puede pedir prestado en el mercado. Esto tendr\u00eda la ventaja de desarrollar un mercado de eurobonos activo.\u00a0 <\/p>\n
Estos dos cambios estructurales pueden no ser suficientes para ofrecerles a los pa\u00edses de la eurozona que necesitan un rescate una v\u00eda de escape para sus apremios. Tal vez sean necesarias medidas adicionales, tales como descuentos para los tenedores de deuda soberana. Tras haber sido recapitalizados de manera apropiada, los bancos podr\u00edan absorber esto, y as\u00ed se encontrar\u00eda una soluci\u00f3n a dos errores obvios que condenan a la UE a un futuro sombr\u00edo. <\/p>\n