<\/p>\n
El riesgo de guerras cambiarias y comerciales a nivel global est\u00e1 creciendo ahora que la mayor\u00eda de las econom\u00edas est\u00e1 implementando devaluaciones competitivas. Todos est\u00e1n jugando un juego que algunos deben perder. Las tensiones de hoy est\u00e1n arraigadas en la par\u00e1lisis del reajuste global. Los pa\u00edses con un exceso de gasto -como Estados Unidos y otras econom\u00edas \u2018anglosajonas\u2019- que estaban excesivamente apalancados y ten\u00edan d\u00e9ficit de cuenta corriente ahora deben ahorrar m\u00e1s y gastar menos en la demanda interna. Para mantener el crecimiento, necesitan una depreciaci\u00f3n nominal y real de su moneda para reducir sus d\u00e9ficits comerciales. Pero los pa\u00edses con un exceso de ahorro -como China, Jap\u00f3n y Alemania- que ten\u00edan super\u00e1vits de cuenta corriente est\u00e1n resistiendo la apreciaci\u00f3n nominal de sus monedas. Un tipo de cambio m\u00e1s alto reducir\u00eda sus excedentes de cuenta corriente, porque no pueden, o no quieren, reducir sus ahorros y sustentar el crecimiento a trav\u00e9s de un gasto mayor en el consumo interno.<\/p>\n
Dentro de la eurozona, este problema est\u00e1 exacerbado por el hecho de que Alemania, con sus grandes super\u00e1vits, puede vivir con un euro m\u00e1s fuerte, mientras que los PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espa\u00f1a) no. Por el contrario, con sus grandes d\u00e9ficits externos, los PIIGS necesitan una marcada depreciaci\u00f3n para restablecer el crecimiento mientras implementan dolorosas reformas estructurales y fiscales.<\/p>\n
Un mundo donde los pa\u00edses con un exceso de gasto necesitan reducir la demanda dom\u00e9stica y alentar las exportaciones netas, mientras los pa\u00edses que ahorran en exceso no est\u00e1n dispuestos a reducir su dependencia del crecimiento liderado por las exportaciones, es un mundo donde las tensiones monetarias inevitablemente estallan. Al margen de la eurozona, Estados Unidos, Jap\u00f3n y el Reino Unido necesitan una moneda m\u00e1s d\u00e9bil. Hasta Suiza est\u00e1 interviniendo para debilitar el franco.<\/p>\n
Mientras tanto, China est\u00e1 interviniendo de manera masiva para resistir la apreciaci\u00f3n del renminbi y, por lo tanto, mantener el desempe\u00f1o de sus exportaciones. Como resultado, la mayor\u00eda de las econom\u00edas de los mercados emergentes est\u00e1n hoy igualmente preocupadas por la apreciaci\u00f3n de la moneda, no sea que pierdan competitividad en relaci\u00f3n con China, y est\u00e1n interviniendo de manera agresiva y\/o imponiendo controles de capital para detener la presi\u00f3n sobre el tipo de cambio.<\/p>\n
El problema, por supuesto, es que no todas las monedas pueden ser d\u00e9biles al mismo tiempo: si una es m\u00e1s d\u00e9bil, otra, por definici\u00f3n, debe ser m\u00e1s fuerte. De la misma manera, no todas las econom\u00edas pueden mejorar las exportaciones netas al mismo tiempo: el total global es, por definici\u00f3n, igual a cero. De modo que la guerra de devaluaci\u00f3n competitiva en la que nos encontramos es un juego de suma cero: la ganancia de un pa\u00eds es la p\u00e9rdida de otro. Los primeros disparos en esta guerra surgieron en la forma de una intervenci\u00f3n cambiaria. Para diversificarse de los activos en d\u00f3lares estadounidenses manteniendo al mismo tiempo su ajuste efectivo al d\u00f3lar, China comenz\u00f3 a comprar yenes japoneses y wons surcoreanos, afectando su competitividad. De manera que los japoneses empezaron a intervenir para debilitar al yen.<\/p>\n
Esta intervenci\u00f3n afect\u00f3 a la UE, ya que ejerci\u00f3 una presi\u00f3n alcista sobre el euro en un momento en que el Banco Central Europeo ha puesto en suspenso las tasas de inter\u00e9s mientras el Bank of Japan (BoJ) y la Reserva Federal de Estados Unidos est\u00e1n distendiendo la pol\u00edtica monetaria a\u00fan m\u00e1s. El ascenso del euro pronto le causar\u00e1 un dolor generalizado a los PIIGS, cuyas recesiones se agravar\u00e1n, haciendo que aumente su riesgo soberano. Los europeos, por lo tanto, ya lanzaron una intervenci\u00f3n cambiaria verbal y pronto pueden verse obligados a formalizarla.<\/p>\n
En Estados Unidos, voces influyentes est\u00e1n proponiendo que las autoridades respondan a la acumulaci\u00f3n masiva por parte de China de reservas en d\u00f3lares vendiendo una cantidad equivalente de d\u00f3lares y comprando una cantidad equivalente de renminbi. Mientras tanto, China y la mayor\u00eda de los mercados emergentes aceleran sus intervenciones cambiarias para impedir una mayor apreciaci\u00f3n. La pr\u00f3xima etapa de estas guerras es una mayor flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, o QE2 (por su sigla en ingl\u00e9s). El BoJ ya lo anunci\u00f3, el Banco de Inglaterra (BoE) probablemente lo haga pronto y la Fed seguramente lo anunciar\u00e1 en su reuni\u00f3n de noviembre. En principio, existe una escasa diferencia entre una flexibilizaci\u00f3n monetaria -tasas de pol\u00edtica m\u00e1s bajas o mayor QE- que lleva a un debilitamiento de la moneda y a una intervenci\u00f3n directa en los mercados cambiarios para lograr el mismo objetivo. Por cierto, la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa es una herramienta m\u00e1s efectiva para debilitar una moneda, ya que la intervenci\u00f3n en los mercados cambiarios normalmente es esterilizada.<\/p>\n
Las expectativas de una QE agresiva por parte de la Fed ya debilitaron al d\u00f3lar y generaron serias preocupaciones en Europa, los mercados emergentes y Jap\u00f3n. De hecho, aunque Estados Unidos pretenda no intervenir para debilitar al d\u00f3lar, lo est\u00e1 haciendo de manera activa precisamente mediante m\u00e1s QE. El BoJ y el BoE est\u00e1n siguiendo sus pasos, ejerciendo a\u00fan m\u00e1s presi\u00f3n sobre la eurozona, donde un BCE obcecado preferir\u00eda matar cualquier posibilidad de recuperaci\u00f3n para los PIIGS que implementar m\u00e1s QE, ostensiblemente por miedo a un aumento de la inflaci\u00f3n. Pero \u00e9se es un riesgo fantasma, porque es el riesgo de deflaci\u00f3n, no de inflaci\u00f3n, lo que acosa a los PIIGS.<\/p>\n
Las guerras cambiarias, llegado el caso, conducen a guerras comerciales, como lo demuestra la reciente amenaza del Congreso de Estados Unidos contra China. Con un desempleo estadounidense y un crecimiento chino en casi el 10%, el \u00fanico misterio es que los tambores de la guerra comercial no suenen m\u00e1s alto de lo que lo hacen. Si China, los mercados emergentes y otros pa\u00edses con excedentes impiden una apreciaci\u00f3n nominal de la moneda a trav\u00e9s de la intervenci\u00f3n -e impiden una apreciaci\u00f3n real a trav\u00e9s de la esterilizaci\u00f3n de esa intervenci\u00f3n-, la \u00fanica manera en que los pa\u00edses deficitarios puedan alcanzar una depreciaci\u00f3n real es a trav\u00e9s de la deflaci\u00f3n. Eso conducir\u00e1 a una recesi\u00f3n de doble ca\u00edda, a d\u00e9ficits fiscales a\u00fan m\u00e1s grandes y a una deuda que se dispara.<\/p>\n
Si la depreciaci\u00f3n (apreciaci\u00f3n) nominal y real de los pa\u00edses con d\u00e9ficits (super\u00e1vits) no se produce, la ca\u00edda de la demanda interna de los pa\u00edses deficitarios y la imposibilidad por parte de los pa\u00edses con excedentes de reducir los ahorros e incrementar el consumo llevar\u00e1 a una insuficiencia global de demanda agregada frente a una superabundancia de capacidad. Esto alimentar\u00e1 una mayor deflaci\u00f3n global e incumplimientos de pago de deuda privada y p\u00fablica en los pa\u00edses deudores, lo que en definitiva socavar\u00e1 el crecimiento y la riqueza de los pa\u00edses acreedores.<\/p>\n
\u00a0<\/p>\n
Nouriel Roubini. Presidente de Roubini Global Economics y profesor en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York.<\/p>\n
Project Syndicate<\/p>\n
\u00a0<\/p>\n
El riesgo de guerras cambiarias y comerciales a nivel global est\u00e1 creciendo ahora que la mayor\u00eda de las econom\u00edas est\u00e1 implementando devaluaciones competitivas. Todos est\u00e1n jugando un juego que algunos deben perder. Las tensiones de hoy est\u00e1n arraigadas en la par\u00e1lisis del reajuste global. Los pa\u00edses con un exceso de gasto -como Estados Unidos y […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[82],"tags":[],"class_list":["post-23475","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-munduanbarna"],"yoast_head":"\n