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Entre los encargados del dise\u00f1o de pol\u00edticas de todo el mundo hay un debate sobre cu\u00e1ndo y cu\u00e1n r\u00e1pido suspender el fuerte est\u00edmulo monetario y fiscal que impidi\u00f3 que la Gran Recesi\u00f3n de 2008-2009 se convirtiera en una nueva Gran Depresi\u00f3n. Alemania y el Banco Central Europeo est\u00e1n presionando agresivamente por una austeridad fiscal en el corto plazo; a los Estados Unidos les preocupan los riesgos de una consolidaci\u00f3n fiscal demasiado r\u00e1pida.<\/p>\n
De hecho, los encargados del dise\u00f1o de pol\u00edticas est\u00e1n en una situaci\u00f3n sin salida. Si retiran los est\u00edmulos monetarios y fiscales demasiado pronto \u2013cuando la demanda privada a\u00fan es fr\u00e1gil\u2014existe el riesgo de volver a caer en la recesi\u00f3n y la deflaci\u00f3n. Si bien la austeridad fiscal puede ser necesaria en pa\u00edses con d\u00e9ficits y deudas importantes, aumentar los impuestos y recortar el gasto p\u00fablico puede empeorar la recesi\u00f3n y la deflaci\u00f3n.<\/p>\n
Por el otro lado, si los encargados del dise\u00f1o de pol\u00edticas mantienen los est\u00edmulos demasiado tiempo, los d\u00e9ficits fiscales descontrolados pueden conducir a una crisis de deuda soberana (los mercados ya est\u00e1n castigando a los pa\u00edses indisciplinados fiscalmente con m\u00e1rgenes de riesgo m\u00e1s elevados). O, si se monetizan estos d\u00e9ficits, la elevada inflaci\u00f3n podr\u00eda presionar a la alta las tasas de inter\u00e9s a largo plazo y asfixiar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n
El problema se complica por el hecho de que en la \u00faltima d\u00e9cada los Estados Unidos y otros pa\u00edses deficitarios \u2013incluyendo al Reino Unido, Espa\u00f1a, Grecia, Portugal, Irlanda, Islandia, Dubai y Australia\u2014han sido consumidores de primer y \u00faltimo recurso, gastan m\u00e1s de lo que ingresan y tienen d\u00e9ficits de cuenta corriente. Mientras tanto, las econom\u00edas asi\u00e1ticas emergentes \u2013China en particular\u2014junto con Jap\u00f3n, Alemania y algunos otros pa\u00edses han sido productores de primer y \u00faltimo recurso, gastan menos de lo que ingresan y tienen super\u00e1vits de cuenta corriente.<\/p>\n
Los pa\u00edses que gastan de m\u00e1s est\u00e1n empezando a hacer recortes debido a la necesidad de reducir su gasto p\u00fablico y privado, de importar menos y de reducir sus d\u00e9ficits externos y desapalancarse. Pero si los pa\u00edses deficitarios gastan menos y los pa\u00edses superavitarios no compensan ahorrando menos y gastando m\u00e1s \u2013especialmente en gasto p\u00fablico y privado\u2014entonces para la capacidad productiva sobrante habr\u00e1 una falta de demanda agregada, lo que llevar\u00e1 a otra ca\u00edda del crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n
Entonces, \u00bfqu\u00e9 deben hacer los encargados del dise\u00f1o de pol\u00edticas? Primero, en los pa\u00edses donde la austeridad fiscal es necesaria para prevenir una crisis fiscal, la pol\u00edtica monetaria debe ser mucho m\u00e1s flexible \u2014mediante tasas oficiales m\u00e1s bajas y m\u00e1s flexibilidad cuantitativa\u2014para compensar los efectos recesivos y deflacionarios de una pol\u00edtica fiscal m\u00e1s estricta. En general, deben mantenerse tasas oficiales cercanas a cero en la mayor\u00eda de las econom\u00edas avanzadas para apoyar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n
Segundo, los pa\u00edses donde a\u00fan no se despiertan los vigilantes del mercado de bonos \u2013los Estados Unidos, el Reino Unido y Jap\u00f3n\u2014deben mantener sus est\u00edmulos fiscales y al mismo tiempo dise\u00f1ar planes de consolidaci\u00f3n fiscal cre\u00edbles para aplicarlos m\u00e1s tarde a mediano plazo.<\/p>\n
Tercero, los pa\u00edses con exceso de ahorro como China y los pa\u00edses emergentes de Asia, Alemania y Jap\u00f3n, deben implementar pol\u00edticas para reducir sus ahorros y sus super\u00e1vits de cuenta corriente. Espec\u00edficamente, China y los pa\u00edses emergentes de Asia deben aplicar reformas para reducir la necesidad del ahorro de previsi\u00f3n y permitir que sus monedas se aprecien; Alemania debe mantener sus est\u00edmulos fiscales y ampliarlos a 2011, en lugar de comenzar ahora con su mal concebida austeridad; y Jap\u00f3n debe aplicar medidas para reducir su super\u00e1vit de cuenta corriente y estimular el ingreso y el consumo reales.<\/p>\n
Cuarto, los pa\u00edses con super\u00e1vits de cuenta corriente deben permitir que sus monedas subvaluadas se aprecien, mientras que el BCE debe aplicar una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s flexible que prevea una debilitaci\u00f3n gradual del euro para restablecer la competitividad y el crecimiento en la zona del euro.<\/p>\n
Quinto, en los pa\u00edses donde el desapalancamiento del sector privado se est\u00e9 dando muy r\u00e1pido mediante una ca\u00edda de su consumo e inversi\u00f3n, deben mantenerse y ampliarse los est\u00edmulos fiscales mientras los mercados financieros no perciban que esos d\u00e9ficits son insostenibles.<\/p>\n
Sexto, si bien es necesaria una reforma regulatoria que aumente la liquidez y los coeficientes de capital de las instituciones financieras, esos coeficientes m\u00e1s elevados deben adoptarse de manera gradual para evitar un empeoramiento de la contracci\u00f3n del cr\u00e9dito.<\/p>\n
S\u00e9ptimo, en los pa\u00edses donde los niveles de deuda p\u00fablica y privada son insostenibles \u2013la deuda de las unidades familiares en pa\u00edses donde la burbuja inmobiliaria ha estallado y las deudas p\u00fablicas, como la de Grecia, que sufren de insolvencia y no \u00fanicamente de falta de liquidez\u2014esas deudas deben reestructurarse y reducirse a fin de evitar una deflaci\u00f3n de la deuda y una contracci\u00f3n del gasto graves.<\/p>\n
Por \u00faltimo, el Fondo Monetario Internacional, la Uni\u00f3n Europea y otras instituciones multilaterales deben facilitar un generosos apoyo de prestamista de \u00faltimo recurso para impedir una recesi\u00f3n deflacionaria severa en pa\u00edses que necesitan un desapalancamiento p\u00fablico y privado.<\/p>\n
En t\u00e9rminos generales, el desapalancamiento de los hogares, los gobiernos y las instituciones financieras debe ser gradual \u2013y debe estar apoyado por el debilitamiento de las monedas\u2014si queremos evitar una recesi\u00f3n de doble ca\u00edda y un empeoramiento de la deflaci\u00f3n. Los pa\u00edses que a\u00fan pueden mantener los est\u00edmulos fiscales y que necesitan reducir su ahorro y aumentar su gasto deben contribuir al ajuste de la cuenta corriente global \u2013 mediante ajustes a las monedas y aumento del gasto\u2013 a fin de impedir una carencia global de demanda agregada.<\/p>\n
El no aplicar esas medidas de pol\u00edtica coordinadas \u2013para sostener la demanda agregada en un momento en el que las tendencias deflacionarias a\u00fan son severas en las econom\u00edas avanzadas\u2014podr\u00eda conducir a una recesi\u00f3n de doble ca\u00edda muy peligrosa y perjudicial en los pa\u00edses avanzados. Tal resultado provocar\u00eda otro episodio de riesgo sist\u00e9mico grave en los mercados financieros globales que desencadenar\u00eda una serie de contagios de impagos de deuda soberana y da\u00f1ar\u00eda severamente las perspectivas de crecimiento de las econom\u00edas de mercado emergentes que hasta ahora han experimentado una recuperaci\u00f3n m\u00e1s firme que los pa\u00edses avanzados.<\/p>\n
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Copyright: Project Syndicate, 2010.<\/p>\n