<\/p>\n
Joseph E. Stiglitz<\/strong><\/p>\n Project Syndicate<\/em><\/p>\n \u00a0<\/p>\n La crisis financiera griega puso en riesgo la supervivencia misma del euro. En el momento de la creaci\u00f3n del euro, a muchos los preocupaba su viabilidad a largo plazo. Cuando todo sali\u00f3 bien, esas preocupaciones pasaron al olvido. Pero el interrogante sobre c\u00f3mo se aplicar\u00edan los ajustes si parte de la eurozona resultara afectada por un fuerte shock adverso perdur\u00f3. Corregir el tipo de cambio y delegar la pol\u00edtica monetaria al Banco Central Europeo elimin\u00f3 dos recursos primordiales a trav\u00e9s de los cuales los gobiernos nacionales estimulan sus econom\u00edas para evitar la recesi\u00f3n. \u00bfQu\u00e9 pod\u00eda reemplazarlos?<\/p>\n El premio Nobel Robert Mundell estableci\u00f3 las condiciones seg\u00fan las cuales una moneda \u00fanica pod\u00eda funcionar. Europa no cumpli\u00f3 con esas condiciones en su momento; y sigue sin hacerlo. La eliminaci\u00f3n de barreras legales para el movimiento de trabajadores cre\u00f3 un mercado laboral \u00fanico, pero las diferencias ling\u00fc\u00edsticas y culturales hacen que la movilidad laboral al estilo norteamericano resulte inalcanzable.<\/p>\n Es m\u00e1s, Europa no tiene manera de ayudar a aquellos pa\u00edses que enfrentan problemas serios. Consideremos el caso de Espa\u00f1a, que tiene una tasa de desempleo del 20% -y m\u00e1s del 40% entre la gente joven-. El pa\u00eds ten\u00eda un excedente fiscal antes de la crisis; despu\u00e9s de la crisis, su d\u00e9ficit aument\u00f3 a m\u00e1s del 11% del PBI. Pero, seg\u00fan las reglas de Algunos esperaban que la tragedia griega convenciera a los estrategas pol\u00edticos de que el euro no puede andar bien sin una mayor cooperaci\u00f3n (asistencia fiscal incluida). Pero Alemania (y su Corte Constitucional), en parte a ra\u00edz de la opini\u00f3n popular, se ha opuesto a darle a Grecia la ayuda que necesita.<\/p>\n Para muchos, tanto dentro como fuera de Grecia, era una situaci\u00f3n peculiar: se hab\u00edan invertido miles de millones en salvar a los grandes bancos, pero evidentemente salvar a un pa\u00eds de once millones de personas era un tab\u00fa. Ni siquiera resultaba claro que la ayuda que Grecia necesitaba debiera ser catalogada como un rescate: si bien resultaba poco probable que los fondos otorgados a instituciones financieras como AIG fueran recuperados, un pr\u00e9stamo a Grecia a una tasa de inter\u00e9s razonable probablemente ser\u00eda saldado.<\/p>\n Una serie de ofertas a medias y de vagas promesas, destinadas a calmar al mercado, resultaron un fracaso. De la misma manera que Estados Unidos hab\u00eda improvisado a toda prisa una asistencia para M\u00e9xico 15 a\u00f1os antes combinando ayuda del Fondo Monetario Internacional y el G-7, Para los pa\u00edses m\u00e1s peque\u00f1os de Puede resultar \u00fatil analizar los problemas del euro desde una perspectiva global. Estados Unidos se ha quejado de los super\u00e1vits (comerciales) de cuenta corriente de China; pero, como porcentaje del PBI, el super\u00e1vit de Alemania es a\u00fan mayor. Supongamos que el euro se cre\u00f3 para que el comercio en la eurozona en su totalidad fuera, en t\u00e9rminos generales, equilibrado. En ese caso, el super\u00e1vit de Alemania implica que el resto de Europa est\u00e1 en d\u00e9ficit. Y el hecho de que estos pa\u00edses importen m\u00e1s de lo que exportan contribuye a sus econom\u00edas d\u00e9biles.<\/p>\n Estados Unidos se ha quejado de la negativa por parte de China de permitir que se aprecie su tipo de cambio en relaci\u00f3n al d\u00f3lar. Pero el sistema del euro implica que el tipo de cambio de Alemania no puede aumentar en relaci\u00f3n a los otros miembros de la eurozona. Si el tipo de cambio aumentara, a Alemania le costar\u00eda m\u00e1s exportar, y su modelo econ\u00f3mico actual, basado en exportaciones fuertes, enfrentar\u00eda un desaf\u00edo. Al mismo tiempo el resto de Europa exportar\u00eda m\u00e1s, el PBI aumentar\u00eda y el desempleo se reducir\u00eda.<\/p>\n Alemania (al igual que China) ve sus ahorros elevados y sus proezas exportadoras como virtudes, no vicios. Pero John Maynard Keynes dec\u00eda que los super\u00e1vits conducen a una d\u00e9bil demanda agregada global \u2013los pa\u00edses que tienen super\u00e1vits ejercen una \u201cexternalidad negativa\u201d en sus socios comerciales-. De hecho, Keynes cre\u00eda que eran los pa\u00edses con super\u00e1vits, mucho m\u00e1s que los pa\u00edses con d\u00e9ficits, los que planteaban una amenaza a la prosperidad global; incluso lleg\u00f3 a recomendar un impuesto a los pa\u00edses con super\u00e1vits.<\/p>\n Las consecuencias sociales y econ\u00f3micas de los acuerdos actuales deber\u00edan ser inaceptables. No deber\u00eda obligarse a los pa\u00edses cuyos d\u00e9ficits han aumentado como resultado de la recesi\u00f3n global a caer en una espiral mortal \u2013como sucedi\u00f3 con Argentina hace una d\u00e9cada<\/p>\n Una soluci\u00f3n que se propone es que esos pa\u00edses perge\u00f1en el equivalente de una devaluaci\u00f3n \u2013una disminuci\u00f3n uniforme de los salarios-. En mi opini\u00f3n, esto es inalcanzable, y sus consecuencias distributivas son inaceptables. Las tensiones sociales ser\u00edan enormes. Es una fantas\u00eda.<\/p>\n Existe una segunda soluci\u00f3n: la salida de Alemania de la eurozona o la divisi\u00f3n de la eurozona en dos subregiones. El euro fue un experimento interesante, pero, como el casi olvidado mecanismo de tipo de cambio (MTC) que lo antecedi\u00f3 y se desintegr\u00f3 cuando los especuladores atacaron la libra brit\u00e1nica en 1992, carece del respaldo institucional necesario para que funcione.<\/p>\n Existe una tercera soluci\u00f3n \u2013y tal vez Europa llegue a darse cuenta de eso- que es la m\u00e1s promisoria de todas: implementar las reformas institucionales, incluyendo el marco fiscal necesario, que deber\u00edan haberse implementado cuando se cre\u00f3 el euro.<\/p>\n No es demasiado tarde para que Europa implemente estas reformas y, as\u00ed, estar a la altura de los ideales, basados en la solidaridad, que subyacen la creaci\u00f3n del euro. Pero si Europa no puede hacerlo, entonces quiz\u00e1 sea mejor admitir el fracaso y pasar a otra cosa en lugar de pagar un precio elevado en materia de desempleo y sufrimiento humano en nombre de un modelo econ\u00f3mico fallido.<\/p>\n Joseph E. Stiglitz is University Professor at Columbia University and a Nobel laureate in Economics. His latest book, Freefall: Free Markets and the Sinking of the Global Economy, is now available in French, German, Japanese, and Spanish.<\/p>\n \u00a0<\/p>\n Copyright: Project Syndicate, 2010.<\/p>\n www.project-syndicate.org<\/p>\n \u00a0<\/p>\n Nouriel Roubini<\/strong><\/p>\n Project Syndicate<\/em><\/p>\n \u00a0<\/p>\n Una interpretaci\u00f3n de las crisis financieras es la de que son, en palabras de Nasim Taleb, acontecimientos del estilo de un \u201ccisne negro\u201d (es decir, fuera de lo habitual): sucesos no planificados ni previsibles que cambian el curso de Las crisis son el resultado inevitable de una acumulaci\u00f3n de riesgos y vulnerabilidades macroecon\u00f3micos, financieros y de pol\u00edticas: burbujas de activos financieros, asunci\u00f3n de riesgo excesivo y apalancamiento, auges crediticios, relajaci\u00f3n monetaria, falta de supervisi\u00f3n y regulaci\u00f3n apropiadas del sistema financiero, codicia e inversiones arriesgadas por parte de los bancos y otras entidades financieras.<\/p>\n Si bien semejantes est\u00edmulos f\u00edscales y rescates pueden haber sido necesarios para impedir que la gran recesi\u00f3n se convirtiera en una nueva Gran Depresi\u00f3n, la acumulaci\u00f3n de deuda p\u00fablica, junto con la privada, entra\u00f1a un gran costo. Con el tiempo hay que reducir esos grandes d\u00e9ficits y deudas mediante mayores impuestos y menos gasto y esa austeridad \u2013necesaria para evitar una crisis financiera\u2013 suele aminorar el ritmo de la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica a corto plazo. Si no se abordan los desequilibrios fiscales mediante reducciones del gasto y aumentos de los ingresos, s\u00f3lo quedan dos opciones: la inflaci\u00f3n para los pa\u00edses que se endeudan en su propia moneda y pueden monetizar sus d\u00e9ficits o la quiebra para los pa\u00edses que se endeudan en una divisa extranjera o no pueden imprimir su propia moneda.<\/p>\n As\u00ed, los acontecimientos recientes habidos en Grecia, Portugal, Irlanda, Italia y Espa\u00f1a son simplemente la segunda fase de la reciente crisis financiera mundial. La socializaci\u00f3n de las p\u00e9rdidas privadas y la laxitud fiscal encaminada a estimular las econom\u00edas en recesi\u00f3n han propiciado una peligrosa acumulaci\u00f3n de d\u00e9ficits presupuestarios y deuda p\u00fablicos. As\u00ed, pues, la reciente crisis financiera mundial no ha acabado; al contrario, ha alcanzado una fase nueva y m\u00e1s peligrosa.<\/p>\n De hecho, una definici\u00f3n pr\u00e1ctica de una crisis financiera es la de un episodio que obliga a las autoridades a pasar un largo fin de semana intentando desesperadamente anunciar un nuevo plan de rescate para evitar el p\u00e1nico nacional y mundial antes de que los mercados abran el lunes. En los \u00faltimos a\u00f1os, esas sesiones de fines de semana y sin dormir estuvieron dedicadas a los rescates necesarios de empresas privadas: Bear Stearns, Fannie Mae y Freddie Mac, Lehman Brothers, AIG, rescates bancarios, etc\u00e9tera.<\/p>\n Y, naturalmente, esos dramas de fin de semana no han acabado, pues las autoridades de La escala de dichos rescates est\u00e1 aumentando enormemente. Durante la crisis financiera asi\u00e1tica del per\u00edodo 1997-1998, Corea del Sur, econom\u00eda de mercado en ascenso relativamente grande, recibi\u00f3 un plan de rescate del FMI que entonces se consider\u00f3 muy grande: 10.000 mil millones de d\u00f3lares. Pero, despu\u00e9s de los rescates de Bear Sterns (40.000 millones de d\u00f3lares), Fannie Mae y Freddie Mac (200.000 millones de d\u00f3lares), AIG (hasta 250.000 millones de d\u00f3lares), el Programa de Rescate de Activos T\u00f3xicos (700.000 millones de d\u00f3lares), ahora tenemos la madre de todos los rescates: el bill\u00f3n de d\u00f3lares de rescate de los miembros de la zona del euro con problemas por parte de Los gobiernos que rescataron nuestras empresas privadas necesitan ahora rescates, a su vez, pero, \u00bfqu\u00e9 ocurrir\u00e1 cuando se acabe la buena disposici\u00f3n pol\u00edtica de Alemania y otros acreedores disciplinados \u2013muchos de ellos correspondientes ahora a mercados en ascenso\u2013 a financiar semejantes rescates? \u00bfQui\u00e9n rescatar\u00e1 entonces a los gobiernos que han rescatado a bancos y entidades financieras privados? Los mecanismos de nuestra deuda mundial se parecen cada vez m\u00e1s a un plan Ponzi.<\/p>\n Si bien se conoce perfectamente la medicina adecuada para evitar cat\u00e1strofes fiscales, el obst\u00e1culo principal para la consolidaci\u00f3n y la disciplina fiscales es el de que los gobiernos d\u00e9biles de todo el mundo carecen de capacidad y voluntad pol\u00edticas para aplicar la austeridad. El estancamiento pol\u00edtico que hay en Washington y en el Congreso de los Estados Unidos demuestra la falta del esp\u00edritu bipartidario necesario para abordar las cuestiones fiscales de los Estados Unidos. En el Reino Unido, un Parlamento sin mayor\u00eda ha tenido como consecuencia un gobierno de coalici\u00f3n que tendr\u00e1 una gran dificultad para aplicar la disciplina fiscal.<\/p>\n En Alemania, la canciller Angela Merkel ha perdido unas elecciones estatales decisivas despu\u00e9s del rescate de Grecia y el Jap\u00f3n tiene un gobierno d\u00e9bil e ineficaz que parece negarse a reconocer la magnitud del problema que afronta. En la propia Grecia, hay disturbios en las calles y huelgas en las f\u00e1bricas; en el resto de los PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia y Espa\u00f1a), la disciplina fiscal ser\u00e1 pol\u00edtica y socialmente dolorosa. As\u00ed, pues, los obst\u00e1culos pol\u00edticos pueden impedir la aplicaci\u00f3n de la austeridad fiscal y de las reformas estructurales.<\/p>\n A consecuencia de ello, es probable que \u201dla econom\u00eda de crisis\u201d nos acompa\u00f1e durante mucho tiempo. De hecho, la reciente crisis financiera no ha acabado y \u2013lo que es peor\u2013 la medicina usada para tratarla puede haber sido en parte t\u00f3xica. Parece haber debilitado a\u00fan m\u00e1s al paciente y haberlo vuelto m\u00e1s adicto a drogas peligrosas, adem\u00e1s de menos resistentes a nuevas cepas del virus, que en\u00a0 algunos casos pueden resultar fatales.<\/p>\n Nouriel Roubini is Professor of Economics at the Stern School of Business, New York University and Chairman of Roubini Global Economics (www.roubini.com), a global macroeconomic consultancy.<\/p>\n Copyright: Project Syndicate, 2010.<\/p>\n www.project-syndicate.org<\/p>\n \u00a0<\/p>\n Martin Feldstein<\/strong><\/p>\n Project Sind\u00edcate<\/em><\/p>\n \u00a0<\/p>\n La crisis en Grecia y los problemas de deuda de Espa\u00f1a y Portugal han expuesto las fallas inherentes del euro. Ni todas las garant\u00edas financieras \u2013ni mucho menos la ret\u00f3rica tranquilizadora- de El intento de crear una moneda com\u00fan para 16 pa\u00edses independientes y muy diferentes estaba destinado a fracasar. La adopci\u00f3n de una moneda com\u00fan signific\u00f3 que los pa\u00edses miembros individuales perdieron la posibilidad de controlar la pol\u00edtica monetaria y las tasas de inter\u00e9s para reaccionar a las condiciones econ\u00f3micas nacionales. Tambi\u00e9n signific\u00f3 que el tipo de cambio de cada pa\u00eds ya no pod\u00eda responder a los efectos acumulativos de las diferencias en productividad y los patrones globales de demanda.<\/p>\n Adem\u00e1s, la moneda com\u00fan debilita las se\u00f1ales del mercado que normalmente advertir\u00edan a un pa\u00eds sobre el aumento excesivo de su d\u00e9ficit fiscal. Y cuando un pa\u00eds con un d\u00e9ficit fiscal excesivo necesita subir los impuestos y recortar el gasto p\u00fablico, como Grecia claramente hace ahora, la consiguiente contradicci\u00f3n entre el PIB y el empleo no puede reducirse con una devaluaci\u00f3n que incrementa las exportaciones y reduce las importaciones.<\/p>\n Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 los Estados Unidos son capaces de operar con una moneda com\u00fan, a pesar de las principales diferencias entre sus 50 Estados? Hay tres condiciones econ\u00f3micas fundamentales \u2013ninguna de las tres existe en Europa- que permiten que los 50 Estados diversos operen con una moneda com\u00fan: la movilidad laboral, la flexibilidad de los salarios y una autoridad central fiscal.<\/p>\n Cuando dejaron de operar las industrias textil y del calzado de los Estados nororientales de los Estados Unidos, los trabajadores se fueron hacia el occidente del pa\u00eds, en donde estaban creciendo nuevas industrias. Los trabajadores desempleados de Grecia, Portugal y Espa\u00f1a no se mueven a regiones de crecimiento m\u00e1s r\u00e1pido de Europa por las diferencias de idioma, historia, religi\u00f3n, sindicatos, etc. Adem\u00e1s, la flexibilidad de los salarios signific\u00f3 que el crecimiento sustancialmente m\u00e1s lento de los sueldos en los estados que perdieron industrias contribuy\u00f3 a atraer y retener a otras industrias. Adem\u00e1s, el sistema fiscal de los Estados Unidos recauda alrededor de dos terceras partes de todos los impuestos a nivel nacional, lo que implica una transferencia fiscal neta autom\u00e1tica y sustancial a los Estados con ingresos temporalmente a la baja.<\/p>\n El Banco Central Europeo tiene que establecer una pol\u00edtica monetaria para toda la zona euro, incluso si esa pol\u00edtica es muy inadecuada para algunos pa\u00edses miembros. Cuando la demanda estaba muy baja en Alemania y Francia a principios de la d\u00e9cada pasada, el BCE redujo las tasas de inter\u00e9s dr\u00e1sticamente. Eso ayud\u00f3 a Alemania y Francia, pero tambi\u00e9n cre\u00f3 burbujas inmobiliarias en Espa\u00f1a e Irlanda. El colapso reciente de esas burbujas provoc\u00f3 un fuerte descenso de la actividad econ\u00f3mica, as\u00ed como un incremento sustancial del desempleo en ambos pa\u00edses.<\/p>\n La introducci\u00f3n del euro que implicaba una tasa de inflaci\u00f3n baja com\u00fan, provoc\u00f3 fuertes ca\u00eddas en las tasas de inter\u00e9s de Grecia y de varios pa\u00edses que anteriormente hab\u00edan tenido tasas de inter\u00e9s altas. Estos pa\u00edses cayeron ante la consiguiente tentaci\u00f3n de incrementar el endeudamiento p\u00fablico, lo que elev\u00f3 el coeficiente deuda p\u00fablica-PIB a m\u00e1s del 100% en Grecia e Italia.<\/p>\n Hasta hace recientemente, en los mercados de bonos se trat\u00f3 pr\u00e1cticamente igual a todas las deudas soberanas de euros, evitando aumentar las tasas de inter\u00e9s en pa\u00edses muy endeudados hasta que fue evidente la posibilidad de un impago. La necesidad de un ajuste fiscal masivo sin una devaluaci\u00f3n de la moneda para compensar conducir\u00e1 ahora a Grecia y tal vez a otros pa\u00edses al impago de su deuda p\u00fablica, probablemente a trav\u00e9s de alg\u00fan tipo de reestructuraci\u00f3n de deuda respaldada por el FMI.<\/p>\n El euro se promovi\u00f3 entre los pa\u00edses miembros como necesario para el libre comercio bajo el lema \u201cUn mercado, una moneda.\u201d En realidad, por supuesto, para prosperar el comercio no necesita una moneda com\u00fan o un tipo de cambio fijo. Los Estados Unidos tienen una facturaci\u00f3n comercial anual de m\u00e1s de 2 billones de d\u00f3lares, a pesar de su tipo de cambio flexible que ha tenido fuertes altas y bajas en d\u00e9cadas recientes. El Tratado de Libre Comercio de Am\u00e9rica del Norte aument\u00f3 el comercio entre Canad\u00e1, M\u00e9xico y los Estados Unidos, todos con tipos de cambio independientes y variables. Jap\u00f3n. Corea del Sur y otros de los principales pa\u00edses comerciantes de Asia tienen tipos de cambio muy flexibles. Adem\u00e1s, obviamente, solamente 16 de los 27 pa\u00edses del \u00e1rea de libre comercio de A pesar de sus dificultades, es muy probable que el euro sobreviva su crisis actual. No obstante, no todos los miembros actuales de la zona euro podr\u00edan estar ah\u00ed dentro de un a\u00f1o. En retrospectiva, es claro que se permiti\u00f3 que algunos pa\u00edses se adhirieran prematuramente, cuando todav\u00eda ten\u00edan d\u00e9ficits presupuestales masivos y altos coeficientes deuda-PIB. Adem\u00e1s, la composici\u00f3n industrial de algunos pa\u00edses y las bajas tasas de crecimiento de la productividad de algunos pa\u00edses significan que un tipo de cambio fijo los condenar\u00eda a tener d\u00e9ficits comerciales cada vez m\u00e1s grandes.<\/p>\n Por lo dem\u00e1s, se puede adoptar un mecanismo de supervisi\u00f3n reforzada y control para limitar d\u00e9ficits fiscales futuros. Sin embargo, incluso con un grupo m\u00e1s peque\u00f1o de pa\u00edses miembros y algunos cambios en los procedimientos de presupuesto, los problemas fundamentales que resultan de obligar a pa\u00edses diversos a vivir con una pol\u00edtica monetaria y un tipo de cambio \u00fanicos seguir\u00e1n existiendo.<\/p>\n Martin Feldstein, a professor of economics at Harvard, was Chairman of President Ronald Reagan\u2019s Council of Economic Advisors and President of the National Bureau for Economic Research.<\/p>\n Copyright: Project Syndicate, 2010.<\/p>\n www.project-syndicate.org<\/p>\n \u00a0<\/p>\nRegreso al abismo<\/h1>\n
Cr\u00f3nica de una crisis monetaria anunciada<\/h1>\n