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El culebr\u00f3n financiero griego es la punta de un iceberg de problemas de sostenibilidad de la deuda p\u00fablica para muchas econom\u00edas avanzadas y no s\u00f3lo los llamados PIIGS (Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y Espa\u00f1a). De hecho, Dentro de los PIIGS, los problemas no son s\u00f3lo unos d\u00e9ficits p\u00fablicos y porcentajes de deuda excesivos (en diferentes grados y medidas en los cinco pa\u00edses), sino tambi\u00e9n de d\u00e9ficits exteriores, p\u00e9rdida de competitividad y, por tanto, crecimiento an\u00e9mico.<\/p>\n Se trata de unas econom\u00edas que, incluso hace un decenio, estaban perdiendo mercado a manos de China y Asia por sus exportaciones de poco valor a\u00f1adido y mucha intensidad de mano de obra. Despu\u00e9s de un decenio en el que los salarios aumentaron m\u00e1s r\u00e1pidamente que la productividad, los costos laborales por unidad (y el tipo de cambio real basado en dichos costos) se apreciaron en gran medida. La consiguiente p\u00e9rdida de competitividad se manifest\u00f3 en\u00a0 grandes \u2013y cada vez mayores\u2013 d\u00e9ficits por cuenta corriente y en una aminoraci\u00f3n del crecimiento. La puntilla fue la apreciaci\u00f3n del euro entre 2002 y 2008.<\/p>\n De modo que, aun cuando Grecia y otros PIIGS tuvieran la determinaci\u00f3n pol\u00edtica de reducir en masa sus grandes d\u00e9ficits fiscales, lo que es mucho decir, dada la resistencia pol\u00edtica a las reducciones de gasto y los aumentos de impuestos, la contracci\u00f3n fiscal puede empeorar, al menos a corto plazo, la recesi\u00f3n actual, al disminuir la demanda agregada con el aumento de los impuestos y la reducci\u00f3n del gasto. Si baja el PIB, resulta imposible alcanzar determinada meta en materia de d\u00e9ficit y deuda (como porcentaje del PIB). \u00c9sa fue, en efecto, la trampa mortal en la que se hundi\u00f3 Para restablecer el crecimiento, hace falta una depreciaci\u00f3n real de la moneda. S\u00f3lo hay tres formas como puede producirse. Una es la deflaci\u00f3n que reduce los precios y los salarios entre el 20 y el 30 por ciento, pero la deflaci\u00f3n est\u00e1 relacionada con la recesi\u00f3n persistente (v\u00e9ase de nuevo el caso de La segunda v\u00eda es la de seguir el modelo alem\u00e1n, consistente en acelerar las reformas estructurales y la reestructuraci\u00f3n de las empresas para aumentar la productividad, al tiempo que se mantiene un aumento moderado de los salarios, pero Alemania tard\u00f3 un decenio en reducir sus costos laborales por unidad de ese modo; si Grecia o Espa\u00f1a comenzaran hoy, los costos a corto plazo de la reasignaci\u00f3n de recursos ser\u00edan grandes, mientras que har\u00edan falta demasiados a\u00f1os para lograr los beneficios en materia de aumento del crecimiento.<\/p>\n Por \u00faltimo, el euro podr\u00eda perder valor en gran medida, pero el beneficiario principal ser\u00eda Alemania y, para que el euro bajara lo suficiente, el riesgo de suspensi\u00f3n de pagos de Grecia tendr\u00eda que ser tanto y el contagio a los m\u00e1rgenes de la deuda soberana de los PIIGS tan grave, que, antes de que la depreciaci\u00f3n de la divisa pudiera rendir beneficios, el aumento de dichos m\u00e1rgenes causar\u00eda una recesi\u00f3n de doble ca\u00edda en la zona del. euro.<\/p>\n De no ser por un milagro, Grecia parece pr\u00f3xima a la insolvencia. Al comienzo de su crisis, el d\u00e9ficit presupuestario de Actualmente, Grecia est\u00e1 demasiado interconectada como para que se permita su desplome: como tiene unos 400.000 millones de d\u00f3lares de deuda p\u00fablica, tres cuartas partes de los cuales pertenecientes a extranjeros, principalmente entidades financieras europeas, una quiebra desordenada provocar\u00eda p\u00e9rdidas en masa y el riesgo de una crisis sist\u00e9mica. Adem\u00e1s, el contagio a los m\u00e1rgenes de la deuda soberana de los dem\u00e1s PIIGS ser\u00eda enorme y hundir\u00eda algunas de esas econom\u00edas.<\/p>\n As\u00ed, pues, pese a la repugnancia de Alemania y del Banco Central Europeo ante la idea de un \u201crescate\u201d, Grecia necesita este a\u00f1o un gran apoyo financiero oficial con tasas que no sean insostenibles para impedir que su actual falta de liquidez pase inmediatamente a ser insolvencia, pero el apoyo oficial s\u00f3lo ser\u00e1 un respiro hasta el a\u00f1o que viene. No parece probable que se logre el tr\u00edo m\u00e1gico de porcentajes sostenibles de deuda y d\u00e9ficit, una depreciaci\u00f3n real y restablecimiento del crecimiento, ni siquiera con apoyo financiero oficial.<\/p>\n Todos los rescates logrados de pa\u00edses con dificultades financieras \u2013M\u00e9xico, Corea, Tailandia, Brasil, Turqu\u00eda\u2013 requieren dos condiciones: una disposici\u00f3n cre\u00edble del pa\u00eds a imponer la austeridad financiera y las reformas estructurales necesarias para restablecer la sostenibilidad y el crecimiento y cantidades ingentes de apoyo oficial concentrado en la etapa inicial para evitar una crisis de refinanciaci\u00f3n continua \u2013y que se alimente a s\u00ed misma\u2013 de vencimientos de deudas p\u00fablicas o privadas \u2013o ambas\u2013 a corto plazo. La reforma sin dinero sobre la mesa no funciona, pues los inversores nerviosos y demasiado impacientes preferir\u00edan retirar su dinero, si el pa\u00eds carece de las reservas de divisas extranjeras necesarias para prevenir el equivalente de una retirada en masa de fondos de un banco en relaci\u00f3n con sus obligaciones a corto plazo.<\/p>\n As\u00ed, pues, despu\u00e9s de un plan totalmente equivocado que habr\u00eda entregado fondos a Grecia demasiado tarde \u2013s\u00f3lo cuando el pa\u00eds corriera el riesgo de una crisis de refinanciaci\u00f3n\u2013 y con los tipos del mercado, que habr\u00edan vuelto insostenible su deuda,