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El euro es una construcci\u00f3n \u00fanica e inusual cuya viabilidad hoy es sometida a prueba. Otmar Issing, uno de los padres de la moneda com\u00fan, dej\u00f3 perfectamente en claro el principio sobre el cual se fundaba: el euro estaba destinado a ser una uni\u00f3n monetaria, pero no pol\u00edtica. Los estados participantes establecieron un banco central com\u00fan, pero expl\u00edcitamente se negaron a renunciar al derecho de gravar a sus propios ciudadanos y cederlo a una autoridad com\u00fan. Este principio fue venerado en el Art\u00edculo 125 del Tratado de Maastricht, que desde entonces ha sido rigurosamente interpretado por la corte constitucional alemana.<\/p>\n
El principio, sin embargo, est\u00e1 lleno de errores a la vista. Una moneda hecha y derecha requiere tanto de un banco central como de un tesoro. El tesoro no tiene por qu\u00e9 ser utilizado para gravar a los ciudadanos a diario, pero s\u00ed tiene que estar disponible en tiempos de crisis. Cuando el sistema financiero corre el riesgo de colapsar, el banco central puede ofrecer liquidez, pero s\u00f3lo un tesoro puede lidiar con los problemas de la solvencia. Este es un hecho bien sabido que deber\u00eda haberle resultado claro a todo aquel involucrado en la creaci\u00f3n del euro. Issing admite que \u00e9l estaba entre quienes cre\u00edan que \u201cdar inicio a una uni\u00f3n monetaria sin haber establecido una uni\u00f3n pol\u00edtica era poner el carro delante del caballo\u201d.<\/p>\n
A la Uni\u00f3n Europea se le fue dando vida paso a paso, poniendo el carro delante del caballo: estableciendo objetivos y cronogramas limitados pero pol\u00edticamente alcanzables, sabiendo plenamente que no ser\u00edan suficientes y, por ende, que se necesitar\u00edan otros pasos posteriores en su debido curso. Pero, por varias razones, el proceso gradualmente se paraliz\u00f3. La UE hoy est\u00e1 en gran medida congelada en su forma actual.<\/p>\n
Lo mismo es v\u00e1lido para el euro. La crisis de 2008 revel\u00f3 el defecto en la construcci\u00f3n del euro, ya que cada pa\u00eds miembro tuvo que rescatar a su propio sistema bancario en lugar de hacerlo de manera conjunta. La crisis de la deuda griega llev\u00f3 las cuestiones a un cl\u00edmax. Si los pa\u00edses miembro no pueden tomar los pr\u00f3ximos pasos, el euro puede desmoronarse, con consecuencias adversas para la UE.<\/p>\n
La construcci\u00f3n original del euro postulaba que cada miembro acatar\u00eda los l\u00edmites impuestos por el Tratado de Maastricht. Pero los gobiernos griegos anteriores insignemente violaron esos l\u00edmites. El gobierno de Papandreou, elegido en octubre de 2009 con el mandato de poner la casa en orden, revel\u00f3 que el d\u00e9ficit presupuestario alcanz\u00f3 el 12,7% del PBI en 2009, lo que sorprendi\u00f3 tanto a las autoridades europeas como a los mercados.<\/p>\n
Las autoridades europeas aceptaron un plan para reducir el d\u00e9ficit gradualmente, pero los mercados no se quedaron tranquilos. La prima de riesgo sobre los bonos del gobierno griego sigue rondando los tres puntos porcentuales, privando a Grecia de gran parte del beneficio de pertenecer al euro \u2013a saber, poder refinanciar los bonos del gobierno a la tasa de descuento oficial.<\/p>\n
Con la prima de riesgo en los niveles actuales, existe un peligro real de que Grecia no pueda salir del aprieto, m\u00e1s all\u00e1 de lo que haga, porque mayores recortes presupuestarios terminar\u00edan deprimiendo a\u00fan m\u00e1s la actividad econ\u00f3mica, reduciendo ingresos tributarios y empeorando la relaci\u00f3n deuda-PBI. Frente a ese peligro, la prima de riesgo no regresar\u00e1 a su nivel previo si no existe una ayuda externa.<\/p>\n
La situaci\u00f3n se ve agravada por el mercado de las permutas de riesgo crediticio (CDS por su sigla en ingl\u00e9s), que es proclive a favorecer a quienes especulan con la quiebra. Al tratarse de CDS largos, el riesgo autom\u00e1ticamente baja si se equivocan. Esto es exactamente lo contrario de la venta en corto en los mercados de valores, donde equivocarse implica que el riesgo autom\u00e1ticamente aumenta.<\/p>\n
Tras reconocer la necesidad, en su \u00faltima reuni\u00f3n, Ecofin por primera vez se comprometi\u00f3 a \u201csalvaguardar la estabilidad financiera en la zona del euro en su totalidad\u201d. Pero Ecofin todav\u00eda no ha encontrado el mecanismo para hacerlo, porque los actuales acuerdos institucionales no ofrecen ninguno \u2013aunque el Tratado de Lisboa establece una base legal para ello.<\/p>\n
La soluci\u00f3n m\u00e1s efectiva ser\u00eda emitir, de manera conjunta o por separado, eurobonos con garant\u00eda para refinanciar, digamos, el 75% de la deuda con vencimiento, siempre que Grecia cumpla con sus objetivos acordados, dejando que Grecia financie el resto de sus necesidades de la mejor manera que pueda. Esto reducir\u00eda significativamente el costo del financiamiento, y ser\u00eda el equivalente a que el FMI desembolsara sus pr\u00e9stamos en tramos siempre que se fueran cumpliendo las condiciones.<\/p>\n
Pero esto es pol\u00edticamente imposible hoy en d\u00eda, porque Alemania se opone vehementemente a recurrir a sus bolsillos abultados para ayudar a sus socios derrochadores. Por lo tanto, se tendr\u00e1n que encontrar acuerdos provisorios.<\/p>\n
El gobierno de Papandreou est\u00e1 decidido a hacer lo que sea necesario para corregir los abusos del pasado, y goza de un grado considerable de respaldo p\u00fablico. Ha habido protestas masivas y resistencia de parte de la vieja guardia del partido gobernante, pero el p\u00fablico general parece dispuesto a aceptar la austeridad siempre que se vean progresos en la correcci\u00f3n de los abusos presupuestarios \u2013y existen muchos abusos para corregir.<\/p>\n
De manera que la asistencia provisoria ser\u00e1 suficiente para permitirle a Grecia salir adelante, pero eso deja afuera a Espa\u00f1a, Italia, Portugal e Irlanda. Juntos, constituyen una porci\u00f3n demasiado grande de la zona del euro como para que la ayuda surja de acuerdos provisorios. La supervivencia de Grecia sigue dejando interrogantes sobre el futuro del euro. A\u00fan si la UE maneja exitosamente la crisis actual, \u00bfqu\u00e9 suceder\u00e1 con la pr\u00f3xima?<\/p>\n
Lo que se necesita es evidente: m\u00e1s control intrusivo y acuerdos institucionales para una asistencia condicional. Es m\u00e1s, un mercado de eurobonos bien organizado ser\u00eda aconsejable. La pregunta es si se puede generar la voluntad pol\u00edtica para tomar estas medidas.<\/p>\n
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Copyright: Project Syndicate, 2010.<\/p>\n