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Si bien la crisis financiera est\u00e1 amainando, es improbable que las perspectivas de crecimiento de la econom\u00eda global repunten. Esto, en parte, es inevitable. Pero tambi\u00e9n es el resultado de una mala coordinaci\u00f3n entre los gobiernos mientras la econom\u00eda mundial se reequilibra.<\/p>\n
Con anterioridad a la crisis, los consumidores norteamericanos, en promedio, o no ahorraban nada o acumulaban deuda. Eso ahora ha cambiado. Debido a que la riqueza de los hogares se vio seriamente afectada por la crisis inmobiliaria y otras ca\u00eddas de los precios de los activos, las pensiones y los planes de retiro est\u00e1n en un estado de confusi\u00f3n. Como los precios de los activos no alcanzar\u00e1n los niveles previos a la crisis en el corto plazo (es decir, sin inflar otra burbuja y correr el riesgo de una renovada inestabilidad), la capacidad de ahorro de los hogares en Estados Unidos ha aumentado a aproximadamente el 5% del ingreso disponible, y probablemente siga creciendo.<\/p>\n
Este repliegue del consumidor norteamericano es parte (tal vez en un 50%) del proceso de reequilibrio de la econom\u00eda global. Restablecer el equilibrio entre el ahorro y la inversi\u00f3n de Estados Unidos implica una reducci\u00f3n de la demanda agregada global de aproximadamente 800.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n
Sin duda, los d\u00e9ficits fiscales y las medidas de emergencia en las econom\u00edas avanzadas y algunos pa\u00edses en desarrollo importantes han amortiguado la ca\u00edda sostenida, reemplazando en parte a los consumidores ausentes. Pero esta sustituci\u00f3n no puede continuar indefinidamente. En los pa\u00edses avanzados, los gobiernos terminar\u00e1n vi\u00e9ndose obligados a reducir el gasto, y los bancos centrales apelar\u00e1n a previsiones de cr\u00e9dito y garant\u00edas de emergencia.<\/p>\n
En consecuencia, muchos creen que pende sobre nosotros una \u00abnueva normalidad\u00bb de crecimiento m\u00e1s lento de los pa\u00edses avanzados. A pesar de una recuperaci\u00f3n de los precios de los activos en muchos pa\u00edses y la desaceleraci\u00f3n del crecimiento negativo, el desempleo es alto y est\u00e1 en aumento. Los m\u00e1rgenes de riesgo han declinado de sus m\u00e1ximos en la mitad de la crisis, pero el cr\u00e9dito en muchos sectores sigue ajustado o es pr\u00e1cticamente inexistente, mientras que el sector financiero va camino a tornarse m\u00e1s conservador\u00a0 -y probablemente vuelva a regularse con mayores requerimientos de capital, reservas y m\u00e1rgenes.<\/p>\n
Y \u00e9ste es s\u00f3lo el escenario b\u00e1sico. Los riesgos a la baja incluyen una desestabilizaci\u00f3n fiscal producto de la imposibilidad de controlar los d\u00e9ficits, la inflaci\u00f3n y el repliegue de la autonom\u00eda de los bancos centrales, y la p\u00e9rdida de confianza en el d\u00f3lar, que sigue siendo la moneda de reserva para la econom\u00eda global.<\/p>\n
No debe sorprender, entonces, que muchos analistas criteriosamente predigan que el crecimiento post-crisis en los pa\u00edses avanzados tal vez sea entre 0,5 y 1% menor. Una desaceleraci\u00f3n del 1% en el crecimiento de los pa\u00edses avanzados se traduce en aproximadamente 350.000 millones de d\u00f3lares de demanda agregada inexistente cada a\u00f1o, sumado al d\u00e9ficit por el reequilibrio en Estados Unidos.<\/p>\n
Si la desaceleraci\u00f3n en los pa\u00edses avanzados persiste, tampoco ser\u00e1 posible alcanzar los niveles de crecimiento previos a la crisis en el mundo en desarrollo, debido a una demanda insuficiente para absorber el incremento impl\u00edcito de la producci\u00f3n. Por supuesto, algunos pa\u00edses en desarrollo pueden salvarse. Pero es un hecho matem\u00e1tico desafortunado que no todos puedan ganar una porci\u00f3n de mercado. Si el escenario de los pa\u00edses avanzados es correcto, muchos pa\u00edses en desarrollo saldr\u00e1n perdiendo y experimentar\u00e1n un crecimiento marcadamente reducido.<\/p>\n
Antes de la crisis, muchos sospechaban que la combinaci\u00f3n de demanda agregada que respaldaba un alto crecimiento era insostenible, aunque el problema tal vez parec\u00eda demasiado hipot\u00e9tico como para forzar una acci\u00f3n colectiva. Ya no. Sin embargo, el problema de la acci\u00f3n colectiva no es menos desmoralizante, y requiere una atenci\u00f3n urgente si han de cumplirse las aspiraciones de crecimiento del mundo.<\/p>\n
El problema es mucho m\u00e1s apremiante porque los pa\u00edses pueden obtener ganancias en la participaci\u00f3n de mercado no s\u00f3lo a trav\u00e9s de una mayor competitividad del sector privado, sino tambi\u00e9n mediante medidas proteccionistas. Y, como hemos visto en los esfuerzos de muchos pa\u00edses por aligerar la crisis, es mucho m\u00e1s probable que se adopte la respuesta proteccionista no cooperativa -a pesar de la opini\u00f3n generalizada de que es altamente destructiva- cuando la demanda agregada escasee.<\/p>\n
Entonces, \u00bfqu\u00e9 se puede hacer para apuntalar la demanda agregada global y las perspectivas de crecimiento, al mismo tiempo que se preserva la apertura econ\u00f3mica que tanto ha beneficiado a partes importantes del mundo en desarrollo en los \u00faltimos 30 a\u00f1os?<\/p>\n
Primero, los pa\u00edses con super\u00e1vits de cuenta corriente como Alemania, Jap\u00f3n y China deben reconocer que su propio crecimiento (y el de los dem\u00e1s) depende de reducir el desequilibrio global entre ahorro e inversi\u00f3n, lo que resultar\u00e1 en un achicamiento de los d\u00e9ficits externos en otras partes. Esto debe hacerse sobre una base sostenida tras el retiro del extraordinario est\u00edmulo fiscal.<\/p>\n
Segundo, todos deben reconocer su responsabilidad en el restablecimiento del crecimiento equilibrado en los pa\u00edses avanzados, hasta donde sea posible y lo antes posible, de manera de contrarrestar la escasez actual de demanda agregada. Despu\u00e9s de todo, los pa\u00edses avanzados representan aproximadamente las dos terceras partes del PBI global, de manera que el crecimiento lento en estos pa\u00edses inevitablemente impedir\u00e1 el crecimiento global y truncar\u00e1 el potencial de crecimiento de gran parte del mundo en desarrollo. Este desaf\u00edo, sin embargo, es muy complejo porque el desapalancamiento y el reequilibrio no se pueden completar de la noche a la ma\u00f1ana.<\/p>\n
Sin embargo, se pueden y se deben tomar medidas esenciales: restablecer el equilibrio fiscal en planes bien comunicados, comprometerse con la autonom\u00eda del banco central y la baja inflaci\u00f3n, y alcanzar un equilibrio prudente entre una regulaci\u00f3n insuficiente y una regulaci\u00f3n excesiva del sector financiero. Externamente, los principales socios comerciales y los tenedores de activos de los pa\u00edses avanzados pueden respaldar el reequilibrio acordando evitar cambios repentinos y potencialmente desestabilizadores en la composici\u00f3n de los balances.<\/p>\n
De manera que dos temas cruciales deben exigir prioridad en el tope de la agenda econ\u00f3mica global en los pr\u00f3ximos meses. El primero es la renovada regulaci\u00f3n de los sistemas financieros de los pa\u00edses avanzados, con la intenci\u00f3n de asegurar una mayor estabilidad sin deteriorar funciones esenciales o elevar innecesariamente el costo del capital. El segundo es un conjunto de acuerdos y compromisos entre los principales pa\u00edses avanzados y en desarrollo para reequilibrar la econom\u00eda global, de modo de restablecer la demanda agregada y el crecimiento.<\/p>\n
Si eso se puede lograr, el mundo habr\u00e1 dado un paso importante hacia una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global relativamente tranquila, efectiva y equitativa.<\/p>\n
Copyright: Project Syndicate, 2009.<\/p>\n
Traducci\u00f3n de Claudia Mart\u00ednez<\/p>\n