<\/p>\n
La filosof\u00eda que me ha ayudado a ganar dinero como gestor de hedge fund y a gastarlo como fil\u00e1ntropo orientado a la pol\u00edtica no tiene que ver con el dinero, sino con la complicada relaci\u00f3n entre las ideas y la realidad. La crisis de 2008 me ha convencido de que proporciona una valiosa oportunidad de ver c\u00f3mo funcionan los mercados financieros.<\/p>\n
La hip\u00f3tesis del mercado eficiente sostiene que los mercados financieros tienden hacia el equilibrio y reflejan de forma precisa la informaci\u00f3n disponible sobre el futuro. Las desviaciones del equilibrio las provocan cambios ex\u00f3genos y ocurren de forma aleatoria. La crisis de 2008 false\u00f3 esta hip\u00f3tesis.<\/p>\n
Sostengo que los mercados financieros siempre presentan una imagen distorsionada de la realidad. Adem\u00e1s, el precio incorrecto de los activos puede afectar a los denominados fundamentos que se supone que el valor de esos activos tiene que reflejar. Este es el principio de reflexividad.<\/p>\n
En lugar de una tendencia hacia el equilibrio, los mercados financieros muestran una tendencia a desarrollar burbujas. Las burbujas no son irracionales: vale la pena unirse a la multitud, al menos durante un tiempo.<\/p>\n
La reforma reguladora tiene que esperar a cuando sea necesario controlar el suministro de dinero para que no frene la recuperaci\u00f3n.<\/p>\n
As\u00ed que los reguladores no pueden contar con que el mercado corrija sus excesos.<\/p>\n
La crisis de 2008 fue provocada por el colapso de una superburbuja que ha venido creciendo desde 1980. \u00c9sta estaba compuesta por burbujas m\u00e1s peque\u00f1as. Cada vez que tuvo lugar una crisis financiera, las autoridades intervinieron, se ocuparon de las entidades con problemas y aplicaron est\u00edmulos fiscales y monetarios; lo que infl\u00f3 a\u00fan m\u00e1s la superburbuja.<\/p>\n
Creo que el an\u00e1lisis de la superburbuja ofrece claves sobre la reforma necesaria. Primero, teniendo en cuenta que los mercados son propensos a la formaci\u00f3n de burbujas, las autoridades financieras tienen que aceptar la responsabilidad de evitar que las burbujas crezcan demasiado. Alan Greenspan y otros importantes cargos se negaron a aceptarlo. Si los mercados no pueden reconocer las burbujas, afirm\u00f3 el ex presidente de Segundo, para controlar las burbujas de activos no basta con controlar el suministro de dinero; tambi\u00e9n hay que controlar el cr\u00e9dito. El medio m\u00e1s conocido de hacerlo son los requisitos de margen y de capital m\u00ednimo.<\/p>\n En la actualidad son par\u00e1metros fijos, con independencia del humor de los mercados, porque se supone que los mercados carecen de humor. Pero s\u00ed lo tienen, y las autoridades tienen que contrarrestarlo para evitar que las burbujas de activos crezcan demasiado. Por lo tanto, deben variar los requisitos de margen y capital. Tambi\u00e9n deben modificar el ratio pr\u00e9stamo\/valor sobre las hipotecas comerciales y residenciales para prevenir burbujas inmobiliarias.<\/p>\n Los reguladores tambi\u00e9n deben inventar nuevas herramientas o recuperar aquellas que han ca\u00eddo en desuso. Los bancos centrales sol\u00edan ordenar a los bancos comerciales que limitaran el cr\u00e9dito a un sector concreto si entend\u00edan que se estaba excediendo.<\/p>\n Otro ejemplo de la necesidad de nuevas herramientas es el boom de Internet. Greenspan lo reconoci\u00f3 en 1996 cuando habl\u00f3 de \u201ceuforia irracional\u201d. No hizo nada por evitarla, ya que consideraba que reducir el suministro de dinero era una medida demasiado categ\u00f3rica. Pero podr\u00eda haber dise\u00f1ado otras m\u00e1s espec\u00edficas, como pedir a Tercero, dado que los mercados son inestables, existen riesgos sist\u00e9micos aparte de los que afectan a los participantes individuales del mercado. Los participantes pueden ignorar estos riesgos sist\u00e9micos, creyendo que siempre pueden vender sus posiciones, pero los reguladores no pueden ignorarlos porque si hay demasiados participantes en un mismo lado, las posiciones no pueden liquidarse sin causar una discontinuidad o un colapso.<\/p>\n Eso implica que se deben controlar las posiciones de todos los participantes de relevancia, incluidos hedge fund y fondos soberanos, para detectar desequilibrios. Ciertos derivados, como los seguros frente al impago de deudas (CDS), tienden a crear desequilibrios ocultos, por lo que han de ser regulados, restringidos o prohibidos.<\/p>\n Cuarto, los mercados financieros evolucionan de una forma unidireccional e irreversible. Las autoridades financieras han extendido una garant\u00eda impl\u00edcita a todas las entidades que son demasiado grandes como para permitir su ca\u00edda. La retirada de esa garant\u00eda no es cre\u00edble, por lo que deben establecer una regulaci\u00f3n para asegurarse de que no se invocar\u00e1 esta garant\u00eda. Esas entidades deben recurrir menos al apalancamiento y aceptar restricciones sobre su forma de invertir el dinero de los ahorradores.<\/p>\n El comercio de productos exclusivos deber\u00eda financiarse con el capital de los propios bancos y no con los dep\u00f3sitos. Pero los reguladores deben ir m\u00e1s lejos para proteger el capital y regular las compensaciones de los operadores de productos exclusivos con el objetivo de garantizar que los riesgos y recompensas de las entidades demasiado grandes para permitir su ca\u00edda est\u00e1n equilibrados. Cabe la posibilidad de esto saque a los operadores de los bancos y los lleve a los hedge fund, que es el lugar que les corresponde.<\/p>\n Como los mercados est\u00e1n interconectados y algunos bancos ocupan posiciones casi de monopolio, debemos considerar su divisi\u00f3n. Probablemente sea poco pr\u00e1ctico separar la banca de inversi\u00f3n de la comercial, tal y como hac\u00eda la ley Glass-Steagal de 1933. Pero tiene que haber compartimentos internos que separen el comercio de productos exclusivos de la banca comercial y que cierren las operaciones en diferentes mercados para reducir el contagio.<\/p>\n Finalmente, los Acuerdos de Basilea cometieron un error cuando otorgaron a los t\u00edtulos en posesi\u00f3n de los bancos r\u00e1ting de riesgo sustancialmente inferiores a los de los cr\u00e9ditos ordinarios: ignoraban el riesgo sist\u00e9mico que acompa\u00f1a a las posiciones concentradas en valores. Este factor era un importante agravante de la crisis. Ha de ser corregido incrementando el r\u00e1ting de riesgo de los valores de los bancos. Con esto, probablemente, se consiga poner freno a la titulizaci\u00f3n de los pr\u00e9stamos.<\/p>\n Todo ello reducir\u00e1 la rentabilidad y el apalancamiento de los bancos. Esto plantea un problema de tiempo. No es el momento adecuado para aprobar reformas permanentes. El sistema financiero est\u00e1 lejos del equilibrio. Las necesidades a corto plazo son las opuestas a lo que se requiere a largo plazo.<\/p>\n Primero, hay que reemplazar el cr\u00e9dito que se ha evaporado mediante la \u00fanica fuente que sigue gozando de credibilidad \u2013el Estado\u2013. Eso implica un incremento de la deuda nacional y un aumento de la base monetaria. Conforme se estabilice la econom\u00eda, habr\u00e1 que reducir esa base al mismo ritmo que se recupere el cr\u00e9dito \u2013de otro modo, la deflaci\u00f3n se ver\u00e1 reemplazada por la inflaci\u00f3n\u2013.<\/p>\n Todav\u00eda estamos en la primera fase de esta delicada maniobra. Los bancos est\u00e1n saliendo del agujero. Reducir ahora su rentabilidad ser\u00eda contraproducente. La reforma reguladora tiene que esperar a la segunda fase, cuando sea necesario controlar el suministro de dinero e introducirlo paulatinamente de forma que no suponga problemas para la recuperaci\u00f3n. Pero no podemos permitirnos olvidarlo.<\/p>\n Financial Times<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" La filosof\u00eda que me ha ayudado a ganar dinero como gestor de hedge fund y a gastarlo como fil\u00e1ntropo orientado a la pol\u00edtica no tiene que ver con el dinero, sino con la complicada relaci\u00f3n entre las ideas y la realidad. 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