<\/p>\n
\u00bfCuando comprender\u00e1 China por fin que no puede acumular d\u00f3lares eternamente? Ya tiene m\u00e1s de dos billones. \u00bfDe verdad quieren los chinos permanecer sentados sobre cuatro billones de d\u00f3lares dentro de otros cinco o diez a\u00f1os? Cuando el Gobierno de los Estados Unidos tiene la mirada puesta en los costos a largo plazo del rescate financiero, adem\u00e1s de aumentar inexorablemente los costos de los subsidios, \u00bfno deber\u00edan preocuparse los chinos por una repetici\u00f3n de la experiencia de Europa en el decenio de 1970?<\/p>\n
Durante los decenios de 1950 y 1960, los europeos amasaron una cantidad enorme de letras del Tesoro de los EE.UU. para intentar mantener unos tipos de cambio fijos, de forma muy parecida a lo que ha hecho China actualmente. Lamentablemente, la capacidad adquisitiva de los d\u00f3lares de Europa se redujo en gran medida durante el decenio de 1970, cuando los costos de la guerra de Vietnam y un repentino aumento de los precios del petr\u00f3leo contribuyeron en \u00faltima instancia a un desastroso aumento de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n
Tal vez los chinos no deban preocuparse. Al fin y al cabo, los dirigentes del mundo que acaban de reunirse en la cumbre del G-20 celebrada en Pittsburgh han dicho que adoptar\u00e1n todas las medidas necesarias para impedir que semejante cosa vuelva a suceder. Un pilar fundamental de su estrategia de prevenci\u00f3n es el de reducir los \u201cdesequilibrios mundiales\u201d, eufemismo para referirse al enorme d\u00e9ficit comercial de los EE.UU. y los correspondientes super\u00e1vits comerciales de otros pa\u00edses, en particular China.<\/p>\n
La de que los dirigentes mundiales reconozcan que los desequilibrios mundiales son un problema enorme es una buena noticia. Muchos economistas, incluido yo, creen que la sed de capital extranjero que tienen los Estados Unidos para financiar su org\u00eda de consumo desempe\u00f1\u00f3 un papel decisivo en la formaci\u00f3n de la crisis. El dinero barato procedente del extranjero aliment\u00f3 una estructura reguladora y supervisora financiera ya fr\u00e1gil que, m\u00e1s que efectivo, lo que necesitaba era disciplina.<\/p>\n
Lamentablemente, ya hemos o\u00eddo a los dirigentes \u2013en particular los de los EE.UU. \u2013 afirmar en momentos anteriores que reconoc\u00edan el problema. En el per\u00edodo anterior a la crisis financiera, el d\u00e9ficit exterior de los EE.UU. estaba absorbiendo hasta casi el 70 por ciento de los fondos excedentes ahorrados por China, el Jap\u00f3n, Alemania, Rusia, Arabia Saud\u00ed y todos los pa\u00edses con super\u00e1vits por cuenta corriente combinados, pero, en lugar de adoptar medidas efectivas, los EE.UU. siguieron engrasando las ruedas de su sector financiero. Los europeos, a los que se ped\u00eda que mejoraran la productividad y aumentasen la demanda interna, reformaron sus econom\u00edas a un ritmo muy lento, mientras que China mantuvo su estrategia de crecimiento basada en la exportaci\u00f3n.<\/p>\n
Fue necesaria la crisis financiera para frenar el tren de los pr\u00e9stamos recibidos por los EE.UU.: el d\u00e9ficit de los EE.UU. por cuenta corriente se ha reducido ahora a tan s\u00f3lo el 3 por ciento de sus ingresos anuales, frente a casi el 7 por ciento hace unos a\u00f1os, pero, \u00bfdurar\u00e1 la nueva moderaci\u00f3n de los americanos?<\/p>\n
En el momento actual, en que el Gobierno de los EE.UU. intenta sacar a los mercados financieros un enorme 12 por ciento de los ingresos nacionales (1,5 billones de d\u00f3lares, m\u00e1s o menos), los pr\u00e9stamos extranjeros seguir\u00e1n siendo excesivos, salvo que hubiera un aumento repentino de los ahorros de los consumidores y las empresas de los EE.UU. De momento, el sector privado de los Estados Unidos cuenta con un super\u00e1vit suficiente para financiar el 75 por ciento, aproximadamente, del voraz apetito gubernamental, pero, \u00bfcu\u00e1nto tiempo durar\u00e1 la frugalidad del sector privado de los EE.UU.?<\/p>\n
Cuando se normalice la econom\u00eda, el consumo y la inversi\u00f3n se reactivar\u00e1n. Cuando as\u00ed sea \u2013y suponiendo que el Gobierno no se apriete el cintur\u00f3n de repente (no tiene un plan cre\u00edble para hacerlo)\u2013, es muy probable que el apetito de fondos extranjeros por parte de los Estados Unidos reaparezca con fuerza.<\/p>\n
Naturalmente, el Gobierno de los EE.UU. afirma que quiere frenar los empr\u00e9stitos, pero, suponiendo que la econom\u00eda tarde al menos uno o dos a\u00f1os m\u00e1s en salir de la recesi\u00f3n, resulta dif\u00edcil ver c\u00f3mo podr\u00e1 cumplir su promesa de Pittsburgh.<\/p>\n
S\u00ed, la Reserva Federal podr\u00eda endurecer la pol\u00edtica monetaria, pero no se preocupar\u00e1 demasiado por la pr\u00f3xima crisis financiera, mientras se prolonguen las secuelas de la actual. En nuestro nuevo libro This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly (\u201cEsta vez es diferente. Ocho siglos de locura financiera\u201d), Carmen Reinhart y yo llegamos a la conclusi\u00f3n de que, si una ense\u00f1anza se desprende de las crisis financieras, es la de que sus secuelas tienen una larga cola.<\/p>\n
Cualquier cambio real a corto plazo debe proceder de China, que ser\u00e1 quien cada vez tendr\u00e1 m\u00e1s que perder de un desplome del d\u00f3lar. Hasta ahora, China se ha fijado en los mercados exteriores a fin de que los exportadores puedan lograr las econom\u00edas de escala necesarias para mejorar la calidad y ascender por la cadena de valor, pero no hay raz\u00f3n, en principio, para que los planificadores chinos no puedan seguir el mismo modelo al reorientar la econom\u00eda hacia una estrategia de crecimiento m\u00e1s impulsado por la demanda interna.<\/p>\n
S\u00ed, China debe fortalecer su red de seguridad social y afianzar los mercados internos de capital antes de que el consumo pueda despegar, pero, como el consumo representa el 35 por ciento de la renta nacional (\u00a1frente al 70 por ciento en los EE.UU.!), hay mucho margen para que aumente.<\/p>\n
Los dirigentes chinos comprenden claramente que su acopio de letras del Tesoro es un problema. De lo contrario, no estar\u00edan pidiendo p\u00fablicamente al Fondo Monetario Internacional que proponga un substituto del d\u00f3lar como divisa mundial.<\/p>\n
Tienen raz\u00f3n para estar preocupados. Una crisis del d\u00f3lar no est\u00e1 a la vuelta de la esquina, pero no cabe duda de que constituir\u00e1 un enorme riesgo a lo largo de los diez pr\u00f3ximos a\u00f1os. China no quiere quedarse con una bolsa de cuatro billones de d\u00f3lares, cuando llegue dicha crisis. Corresponde a China ponerse a la cabeza del programa posterior a Pittsburgh.<\/p>\n
Secure rights\u00a0 Send link Printer friendly version<\/p>\n
Kenneth Rogoff, ex economista jefe del FMI, es profesor de Econom\u00eda y Pol\u00edticas P\u00fablicas en la Universidad de Harvard.<\/p>\n
Copyright: Project Syndicate, 2009<\/p>\n
Traducido del ingl\u00e9s por Carlos Manzano.<\/p>\n