{"id":21363,"date":"2009-09-21T14:22:15","date_gmt":"2009-09-21T12:22:15","guid":{"rendered":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/"},"modified":"2009-09-21T14:22:15","modified_gmt":"2009-09-21T12:22:15","slug":"la-crisis","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/la-crisis\/","title":{"rendered":"La crisis"},"content":{"rendered":"


George Soros<\/strong><\/p>\n

Cuando estallan las burbujas financieras, la contracci\u00f3n del cr\u00e9dito, la liquidaci\u00f3n forzosa de activos, la deflaci\u00f3n y la destrucci\u00f3n de riqueza consiguientes pueden alcanzar proporciones catastr\u00f3ficas. En una situaci\u00f3n deflacionaria, el peso de la deuda acumulada puede hundir el sistema bancario y hacer que la econom\u00eda entre en depresi\u00f3n. Eso es lo que se debe prevenir a toda costa.<\/p>\n

Una forma de hacerlo es la de crear dinero para contrapesar la contracci\u00f3n del cr\u00e9dito, recapitalizar el sistema bancario y dar por perdida la deuda acumulada o reducir su valor de forma ordenada. Para lograr los mejores resultados, se deben combinar esos tres procesos, lo que requiere la aplicaci\u00f3n de pol\u00edticas radicales y heterodoxas. Si dichas pol\u00edticas dieran resultado y el cr\u00e9dito comenzara a aumentar, las presiones deflacionarias quedar\u00edan substituidas por el espectro de la inflaci\u00f3n y las autoridades tendr\u00edan que avenar el exceso de masa monetaria de la econom\u00eda casi con la misma rapidez con la que la bombearon.<\/p>\n

De las dos operaciones, es probable que la segunda resulte a\u00fan m\u00e1s dif\u00edcil que la primera, tanto t\u00e9cnica como pol\u00edticamente, pero la otra posibilidad -depresi\u00f3n mundial y desorden planetario- es inaceptable. No hay otra forma de prevenir una situaci\u00f3n muy alejada del equilibrio -deflaci\u00f3n y depresi\u00f3n mundiales- que la de primero inducir y despu\u00e9s reducir, su opuesto.<\/p>\n

Las dimensiones del problema son mayores incluso que las del decenio de 1930 y la azarosa y arbitraria reacci\u00f3n del gobierno de Bush agrav\u00f3 la situaci\u00f3n a\u00fan m\u00e1s. El p\u00fablico y la comunidad empresarial sufrieron una conmoci\u00f3n a ra\u00edz de la suspensi\u00f3n de pagos de Lehman Brothers y la econom\u00eda ha ca\u00eddo por el despe\u00f1adero. Los dos pr\u00f3ximos trimestres mostrar\u00e1n un r\u00e1pido deterioro y lo que ocurra en los Estados Unidos seguir\u00e1 teniendo profundas repercusiones en la econom\u00eda mundial.<\/p>\n

Por eso, para prevenir lo peor, el gobierno del Presidente Barack Obama tendr\u00e1 que adoptar un plan radical y exhaustivo de pol\u00edticas con cinco componentes importantes:<\/p>\n

Est\u00edmulo fiscal Revisi\u00f3n completa del sistema hipotecario Recapitalizaci\u00f3n bancaria Pol\u00edtica energ\u00e9tica innovadora Reforma del sistema financiero internacional El programa de est\u00edmulo fiscal ya est\u00e1 muy avanzado, pero su aplicaci\u00f3n requerir\u00e1 tiempo y s\u00f3lo servir\u00e1 para moderar la contracci\u00f3n. En mi opini\u00f3n, la revisi\u00f3n completa de las hipotecas y la recapitalizaci\u00f3n de los bancos son indispensables para dar la vuelta a la econom\u00eda<\/p>\n

Un suelo para los precios de la vivienda<\/p>\n

El objetivo de la reforma hipotecaria es el de evitar una reducci\u00f3n excesiva de los precios de la vivienda reduciendo al m\u00ednimo las ejecuciones de las hipotecas y brindando incentivos a los compradores. Eso es necesario para reducir las presiones deflacionistas, estabilizar los balances de los bancos y animarlos a que reanuden los pr\u00e9stamos. La mejor forma de contribuir a la consecuci\u00f3n de ese objetivo es la de modificar las hipotecas para que el principal no exceda el valor de la casa.<\/p>\n

Existe un enconado debate sobre si dichas modificaciones deben ser fragmentarias, voluntarias y destinadas a los prestatarios morosos o sist\u00e9micas e impuestas a los prestadores que no accedan a la modificaci\u00f3n.<\/p>\n

Yo soy partidario de un procedimiento sist\u00e9mico, porque las modificaciones fragmentarias no pueden alcanzar a un n\u00famero suficiente de hogares para reducir en gran medida las ejecuciones de hipotecas. Los titulares de los tramos m\u00e1s bajos de obligaciones de deuda garantizadas no tienen motivo para acceder a modificaciones voluntarias, porque es probable que queden canceladas por ellas.<\/p>\n

Otra ventaja de ese procedimiento es la de que permitir\u00eda una revisi\u00f3n completa del sistema hipotecario de los EE.UU., que ha demostrado ser muy deficiente. Yo soy partidario de adoptar, con las modificaciones convenientes, el sistema dan\u00e9s, que ha demostrado su val\u00eda desde que se introdujo por primera vez despu\u00e9s del saqueo de Copenhague en 1793 [? Comprobar el dato]. A diferencia de la dependencia en los Estados Unidos de entidades patrocinadas por el Estado -a saber, Fannie Mae y Freddie Mac-, Dinamarca utiliza un sistema abierto en el que todos los promotores de hipotecas participan en condiciones de igualdad y funcionan sin garant\u00edas estatales.<\/p>\n

La caracter\u00edstica diferencial de las obligaciones hipotecarias danesas es la de que son id\u00e9nticas e intercambiables con las hipotecas subyacentes. Los propietarios de viviendas pueden rescatar sus hipotecas en cualquier momento comprando en el mercado las obligaciones hipotecarias equivalentes e intercambi\u00e1ndolas por la hipoteca. Como los tipos de inter\u00e9s y los precios de la vivienda suelen moverse en la misma direcci\u00f3n, esa caracter\u00edstica, denominada principio de equilibrio, reduce el riesgo de un valor patrimonial negativo. Los promotores de hipotecas est\u00e1n estrictamente regulados y conservan el riesgo crediticio, raz\u00f3n por la cual, pese a la falta de garant\u00edas oficiales, las obligaciones tienen tradicionalmente una calificaci\u00f3n muy alta y con frecuencia rinden menos que los bonos estatales.<\/p>\n

Un plan sist\u00e9mico de modificaci\u00f3n de las hipotecas substituir\u00eda las que, conforme al modelo de valoraci\u00f3n automatizada, se han ido a pique por otras nuevas basadas en el principio de equilibrio. Se reducir\u00eda el principal al valor actual de mercado determinado por el modelo de valoraci\u00f3n automatizada, con una p\u00e9rdida apropiada para los prestatarios (mayor en el caso de las hipotecas de gran riesgo). Las nuevas hipotecas regidas por el principio de equilibrio estar\u00edan garantizadas por un organismo estatal, con lo que aumentar\u00eda su valor, y ese organismo cobrar\u00eda una comisi\u00f3n apropiada por el seguro. Como norma de equidad, las casas con hipotecas cuyo valor se haya reducido deber\u00edan estar sujetas a un tipo impositivo mayor, en caso de que se haya obtenido alguna ganancia de capital. Para prevenir las trampas, esa obligaci\u00f3n figurar\u00eda como derecho de retenci\u00f3n en la escritura de la casa, lo que deber\u00eda apaciguar a los propietarios de viviendas prudentes que se beneficien del plan s\u00f3lo indirectamente mediante la estabilizaci\u00f3n de los precios de las casas. Los propietarios de las hipotecas modificadas perder\u00edan dinero, pero probablemente bastante menos que sin el plan de modificaci\u00f3n.<\/p>\n

Entretanto, el organismo estatal, resultante de la fusi\u00f3n de las entidades patrocinadas por el Estado, no comprar\u00eda ni vender\u00eda hipotecas; en cambio, encargar\u00eda la administraci\u00f3n de su cartera a equipos especializados a los que se recompensar\u00eda por reducir al m\u00ednimo las p\u00e9rdidas ajustando las cuotas a la capacidad de pago de los propietarios de viviendas en lugar de ejecutar la hipoteca. Ese proceso resultar\u00eda facilitado en gran medida por una nueva ley de quiebras que tambi\u00e9n fuera aplicable a las residencias principales, lo que permitir\u00eda un procedimiento de quiebra acelerado que ajustara las cuotas a la capacidad de pago de los propietarios de viviendas y tambi\u00e9n resolver\u00eda el problema, de lo contrario insoluble, de las segundas hipotecas.<\/p>\n

Combinadas, esas dos medidas -la eliminaci\u00f3n del valor patrimonial negativo de todas las hipotecas y la adaptaci\u00f3n de las cuotas a la capacidad de los propietarios de viviendas para pagar las morosas- aliviar\u00eda en gran medida, aunque no eliminar\u00eda, la presi\u00f3n a la baja de los precios de las casas por la ejecuci\u00f3n de las hipotecas, porque el alivio se limitar\u00eda a las residencias principales.<\/p>\n

Al principio, se subvencionar\u00edan los tipos de inter\u00e9s para los nuevos compradores vendiendo bonos del Estado a largo plazo y poniendo los fondos a disposici\u00f3n de los emisores de t\u00edtulos con garant\u00eda hipotecaria, pero dichos emisores estar\u00edan vinculados con el organismo estatal en relaci\u00f3n con el primer 10 por ciento del riesgo crediticio. Los emisores cobrar\u00edan una comisi\u00f3n, determinada por la competencia en el mercado, por aceptar el riesgo crediticio. Aun as\u00ed, el tipo de inter\u00e9s para los nuevos compradores deber\u00eda ser inferior al 5 por ciento. Los emisores podr\u00edan refinanciar sin p\u00e9rdidas los t\u00edtulos con garant\u00eda hipotecaria en la Reserva Federal. Con el tiempo, se suprimir\u00edan gradualmente las subvenciones y la determinaci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s correr\u00eda a cargo del mercado.<\/p>\n

El organismo estatal absorber\u00eda las p\u00e9rdidas debidas al concurso de acreedores, que podr\u00edan ser muy inferiores a las resultantes de las ejecuciones de hipotecas. La cartera de las entidades patrocinadas por el Estado y descalabradas ser\u00eda liquidada gradualmente y sus p\u00e9rdidas acumuladas ser\u00edan absorbidas por la deuda nacional. En su momento, despu\u00e9s de que el mercado de la vivienda se hubiera estabilizado y las hipotecas regidas por el principio de equilibrio resultaran consolidadas, incluso la funci\u00f3n garantizadora de las hipotecas podr\u00eda resultar superflua y se podr\u00eda cerrar ese organismo.<\/p>\n

Dinero en el banco<\/p>\n

Cualquier plan de recapitalizaci\u00f3n de la banca debe abarcar todo el sistema y ser obligatorio, no azaroso y voluntario, como el del Secretario del Tesoro de los EE.UU. Henry Paulson. Despu\u00e9s de la recapitalizaci\u00f3n, se reducir\u00edan los requisitos m\u00ednimos de capital al 6 por ciento, pongamos por caso, lo que animar\u00eda a los bancos a prestar, pues estar\u00edan deseosos de aprovechar los importantes m\u00e1rgenes actualmente predominantes. As\u00ed se reactivar\u00eda la econom\u00eda. Como todo el mundo dispondr\u00eda de mucha liquidez y estar\u00eda de pronto deseoso de ponerla a funcionar, habr\u00eda una avalancha repentina en busca de activos menos l\u00edquidos. En ese momento, al aparecer la inflaci\u00f3n, se aumentar\u00edan los requisitos m\u00ednimos de capital al 8 por ciento y despu\u00e9s a un porcentaje mayor, con lo que se reducir\u00eda el apalancamiento del sistema bancario, que constituye un objetivo deseable a largo plazo.<\/p>\n

Si en un principio se hubiera aplicado de este modo el plan de rescate de los EE.UU., se podr\u00eda haber recapitalizado el sistema bancario con los 700.000 millones de d\u00f3lares concedidos o tal vez menos incluso. Lamentablemente, ya se ha gastado la mitad de ese dinero y la situaci\u00f3n se ha deteriorado mucho m\u00e1s. Lo que habr\u00eda sido posible hace tan s\u00f3lo dos meses ya no resulta realista. Eso es lo que distingue a las crisis financieras y otras situaciones muy alejadas del equilibrio: lo que es apropiado en un momento determinado no sigue si\u00e9ndolo durante mucho tiempo.<\/p>\n

Ahora la capitalizaci\u00f3n total en el mercado del sistema bancario apenas supera un bill\u00f3n de d\u00f3lares [comprobar el dato] y el agujero en los balances de los bancos probablemente sea mayor. En esas circunstancias no se puede contar con la disposici\u00f3n del p\u00fablico a subscribir acciones de bancos que probablemente acaben controlados por el Estado. En esos casos, el Gobierno tendr\u00eda que recurrir a una f\u00f3rmula de banco bueno\/banco malo: los activos da\u00f1ados, el valor de mercado vigente y la deuda subordinada permanecer\u00edan en el banco malo y la inyecci\u00f3n de nuevo capital entrar\u00eda en el banco bueno. Los accionistas y los titulares de deuda subordinada perder\u00edan gran parte de su dinero o todo \u00e9l, exceptuado el derecho a subscribir acciones del banco nuevo. Entonces se podr\u00edan ejercer dichos derechos y los bancos buenos podr\u00edan no quedar sometidos al control del Estado. Los contribuyentes tendr\u00edan que absorber el exceso de p\u00e9rdidas de los bancos malos. Aun as\u00ed, hay que recapitalizar el sistema bancario para salvar la econom\u00eda. Ahora el costo puede superar un bill\u00f3n de d\u00f3lares, pero eso es mejor que permitir que el peso de la deuda acumulada hunda la econom\u00eda.<\/p>\n

Combustibles id\u00f3neos<\/p>\n

La pol\u00edtica energ\u00e9tica podr\u00eda desempe\u00f1ar un papel mucho m\u00e1s innovador para contrarrestar tanto la recesi\u00f3n como la deflaci\u00f3n. El consumidor americano ya no puede hacer de motor de la econom\u00eda mundial. Se necesita un nuevo motor. La energ\u00eda substitutiva y el ahorro de energ\u00eda podr\u00eda ser ese motor, pero s\u00f3lo si se mantiene lo bastante alto el precio de los combustibles tradicionales para justificar la inversi\u00f3n en ellos. Semejante inversi\u00f3n contribuir\u00eda tambi\u00e9n a moderar la deflaci\u00f3n de los precios, pero hasta ahora ning\u00fan pol\u00edtico de los EE.UU. se ha atrevido a intentar convencer al p\u00fablico de la necesidad de precios altos para los combustibles tradicionales.<\/p>\n

El Presidente Obama necesitar\u00eda mucho valor y pericia para hacer lo m\u00e1s acertado, que consistir\u00eda en poner un suelo bajo el precio de los combustibles f\u00f3siles con la introducci\u00f3n de un impuesto al carbono, o subastar licencias de contaminaci\u00f3n. Lo primero ser\u00eda m\u00e1s eficiente; lo segundo, pol\u00edticamente m\u00e1s viable. Tambi\u00e9n ser\u00eda necesario imponer aranceles al petr\u00f3leo para mantener el precio en el mercado nacional por encima de 70 d\u00f3lares por barril, pongamos por caso. Es esencial convencer al p\u00fablico de que el costo de la energ\u00eda seguir\u00e1 siendo permanentemente alto para fomentar la inversi\u00f3n en energ\u00eda substitutiva y dispositivos economizadores de energ\u00eda.<\/p>\n

Con el tiempo, el costo de la energ\u00eda podr\u00eda disminuir con la difusi\u00f3n de las nuevas tecnolog\u00edas, pero el mecanismo de los precios por s\u00ed solo no es suficiente para garantizar el desarrollo de nuevas tecnolog\u00edas. Tambi\u00e9n son necesarias desgravaciones fiscales, subvenciones, normas sobre las emisiones de los autom\u00f3viles y c\u00f3digos de edificaci\u00f3n. Aun as\u00ed, ni la seguridad energ\u00e9tica ni la lucha contra el calentamiento planetario se pueden lograr sin poner un precio a las emisiones de carbono. Los EE.UU. no pueden hacerlo solos, pero tampoco se puede hacer sin que los EE.UU. se pongan a la cabeza.<\/p>\n

Reequilibrar el centro y la periferia<\/p>\n

El sistema financiero internacional, tal como ha evolucionado desde el decenio de 1980, ha estado dominado por los EE.UU. y el llamado \u00abconsenso de Washington\u00bb. Lejos de proporcionar un campo de juego igual para todos, ha favorecido a los pa\u00edses que controlan las instituciones financieras internacionales, en particular los EE.UU., en perjuicio de los pa\u00edses que se encuentran en la periferia de la econom\u00eda mundial. Los pa\u00edses de la periferia han estado sujetos a la disciplina del mercado dictada por el consenso de Washington, lo que los ha expuesto a una serie de crisis financieras, mientras que los EE.UU. han estado exentos de ellas, con lo que han succionado los ahorros mundiales para mantener un d\u00e9ficit por cuenta corriente cada vez mayor.<\/p>\n

Ese estado de cosas podr\u00eda haber continuado indefinidamente, porque la disposici\u00f3n de los Estados Unidos a incurrir en un d\u00e9ficit exterior cr\u00f3nico fue acompa\u00f1ada de la disposici\u00f3n de otros pa\u00edses a incurrir en super\u00e1vits cr\u00f3nicos. La actual crisis financiera le puso fin y a la vez revel\u00f3 lo injusto que es ese sistema, porque la crisis se origin\u00f3 en los EE.UU., pero est\u00e1 haciendo m\u00e1s da\u00f1o a los pa\u00edses de la periferia.<\/p>\n

El da\u00f1o a la periferia es una evoluci\u00f3n reciente, a ra\u00edz de la quiebra de Lehman Brothers, y a\u00fan no se ha reconocido su importancia. Los pa\u00edses del centro han garantizado eficazmente sus dep\u00f3sitos bancarios, pero los pa\u00edses de la periferia no pueden ofrecer a los inversores seguridades igualmente convincentes. A consecuencia de ello, el capital est\u00e1 huyendo de la periferia, resulta dif\u00edcil renovar los pr\u00e9stamos de pr\u00f3ximo vencimiento y las exportaciones sufren las consecuencias de la falta de financiaci\u00f3n.<\/p>\n

Con ello el futuro de las instituciones financieras internacionales queda dependiente de su eficacia para abordar una nueva tarea: proteger a los pa\u00edses de la periferia de una tormenta que ha emanado del centro, a saber, de los EE.UU. Se necesita una gran asistencia para proteger los sistemas financieros de los pa\u00edses de la periferia, incluida la financiaci\u00f3n del comercio, y permitir a sus gobiernos aplicar pol\u00edticas fiscales antic\u00edclicas.<\/p>\n

Lo primero requiere grandes fondos para imprevistos de los que se pueda disponer con poca antelaci\u00f3n durante per\u00edodos relativamente cortos. Lo segundo requiere financiaci\u00f3n a largo plazo, pero el caso es que los 200.000 millones de d\u00f3lares, aproximadamente, de fondos no comprometidos de que dispone el Fondo Monetario Internacional (FMI) no son ni mucho menos suficientes para ofrecer una asistencia m\u00ednimamente eficaz, dadas las necesidades potenciales. Entonces, \u00bfqu\u00e9 se debe hacer?<\/p>\n

La soluci\u00f3n m\u00e1s sencilla es la de crear m\u00e1s dinero. Ya existe el mecanismo para emitir derechos especiales de giro. Lo \u00fanico que hace falta para activarlo es su aprobaci\u00f3n por el 85 por ciento de los miembros del FMI. En el pasado, los EE.UU. se han opuesto rotundamente a ello. La creaci\u00f3n de m\u00e1s masa monetaria es la reacci\u00f3n adecuada ante el desplome del cr\u00e9dito. Eso es lo que est\u00e1n haciendo los EE.UU. a escala nacional. \u00bfPor qu\u00e9 no hacerlo a escala internacional?<\/p>\n

Resulta ir\u00f3nico que los derechos especiales de giro no ser\u00edan demasiado \u00fatiles para proporcionar liquidez a corto plazo, pero s\u00ed que lo ser\u00edan mucho para permitir a los pa\u00edses de la periferia aplicar pol\u00edticas antic\u00edclicas, si los pa\u00edses ricos donaran sus asignaciones a los pa\u00edses pobres. Si se aplicara en gran escala -un bill\u00f3n de d\u00f3lares, pongamos por caso- el plan de derechos especiales de giro, podr\u00eda hacer una importante contribuci\u00f3n a la lucha contra la recesi\u00f3n y a la consecuci\u00f3n de los objetivos de desarrollo del milenio de las Naciones Unidas. Ese acto aparentemente desinteresado de los pa\u00edses ricos redundar\u00eda, en realidad, en su propio inter\u00e9s, en el mejor sentido de este t\u00e9rmino, al estimular la econom\u00eda mundial y apuntalar sus mercados de exportaci\u00f3n.<\/p>\n

Adem\u00e1s de donar sus asignaciones de derechos especiales de giro, los m\u00e1s importantes pa\u00edses desarrollados deber\u00edan garantizar conjuntamente, dentro de unos l\u00edmites acordados, bonos estatales a m\u00e1s largo plazo emitidos por los pa\u00edses de la periferia. Se deber\u00edan fomentar los acuerdos regionales, siempre que se encuadraran en un marco internacional. Por ejemplo, el Banco Europeo de Inversiones y el Banco Europeo de Reconstrucci\u00f3n y Desarrollo deber\u00edan financiar obras p\u00fablicas en Ucrania en conjunci\u00f3n con el plan del FMI. Se deber\u00eda fomentar el inter\u00e9s de China en \u00c1frica y otras zonas productoras de materias primas, siempre y cuando este pa\u00eds cumpliera con la Iniciativa para la Transparencia de las Industrias Extractivas y otras normas internacionales.<\/p>\n

Al mismo tiempo, se podr\u00eda inducir a los pa\u00edses con super\u00e1vits cr\u00f3nicos a que invirtieran una porci\u00f3n de sus reservas de divisas o fondos soberanos en bonos estatales a m\u00e1s largo plazo de los pa\u00edses menos adelantados ofreci\u00e9ndoles m\u00e1s derechos de voto dentro del FMI, lo que se podr\u00eda combinar con el propuesto fondo fiduciario que complementar\u00eda el servicio de liquidez a corto plazo.<\/p>\n

Como el plan de derechos especiales de giro no es tan \u00fatil para proporcionar liquidez a corto plazo a los pa\u00edses de la periferia, se tendr\u00eda que conseguirla por otros medios. En particular, los pa\u00edses con super\u00e1vits cr\u00f3nicos podr\u00edan contribuir a un fondo fiduciario que complementara el nuevo servicio de liquidez a corto plazo del FMI, que permite a los pa\u00edses recibir una cantidad equivalente a cinco veces su cuota durante tres meses. Por ejemplo, con arreglo a dicho servicio, el Brasil puede recibir s\u00f3lo 23.400 millones de d\u00f3lares, mientras que sus propias reservas ascienden a 200.000 millones. Un fondo complementario y m\u00e1s flexible dar\u00eda m\u00e1s peso al servicio de liquidez a corto plazo y la perspectiva de obtener cuotas mayores podr\u00eda ser un aliciente para que los pa\u00edses con super\u00e1vits cr\u00f3nicos crearan un fondo complementario, que ser\u00eda lo suficientemente importante para ser convincente.<\/p>\n

Adem\u00e1s, los bancos centrales del mundo desarrollado deber\u00edan extender l\u00edneas suplementarias de cr\u00e9dito cruzado a pa\u00edses en desarrollo y aceptar activos denominados en divisas locales para hacerlas m\u00e1s eficaces. El FMI podr\u00eda desempe\u00f1ar un papel garantizando el valor de los activos denominados en divisas locales.<\/p>\n

A m\u00e1s largo plazo, los reglamentos bancarios internacionales deber\u00edan facilitar las corrientes crediticias a los pa\u00edses de la periferia. A corto plazo, los bancos centrales de los pa\u00edses desarrollados deber\u00edan presionar a los bancos comerciales para refinanciar las l\u00edneas de cr\u00e9dito. Tal vez podr\u00edan hacerlo en coordinaci\u00f3n con el Banco de Pagos Internacionales.<\/p>\n

Ninguna de esas medidas es posible sin plantear la enojosa cuesti\u00f3n de la redistribuci\u00f3n de los cuotas, lo que redundar\u00eda en provecho del inter\u00e9s, en el mejor sentido de este t\u00e9rmino, de los EE.UU. y los pa\u00edses europeos, porque, a no ser que \u00e9stos cedan algunos de sus derechos de voto, los pa\u00edses que han llegado a ser ricos recientemente recurrir\u00e1n a acuerdos regionales o bilaterales en lugar de cooperar con el FMI. En cualquier caso, probablemente no se pueda eludir esa cuesti\u00f3n, pero se tardar\u00e1 mucho en zanjarla. La v\u00eda mejor ser\u00eda la de obtener apoyo para un plan de derechos especiales de giro en gran escala aceptando que se inicien las negociaciones. Si el Presidente Obama abanderara esa v\u00eda, responder\u00eda a las esperanzas mundiales.<\/p>\n

Secure rights Send link Printer friendly version<\/p>\n

George Soros es Presidente del Soros Fund Management. Su libro m\u00e1s reciente es Reflections on the Crash of 2008 (\u00abEl desplome de 2008\u00bb).<\/p>\n

Copyright: Project Syndicate, 2009.<\/p>\n

www.project-syndicate.org<\/p>\n

Traducido del ingl\u00e9s por Carlos Manzano.<\/p>\n

Publicado por Project Syndicate-k argitaratua<\/h3>\n

George Soros<\/strong><\/p>\n

Mis previsiones para 2009<\/h1>\n

El futuro de la econom\u00eda mundial depender\u00e1 en gran medida de que el Presidente Barack Obama emprenda un conjunto de medidas exhaustivas y coherentes y del \u00e9xito que tenga al aplicarlas. La forma en que respondan los chinos, los europeos y otros actores principales ser\u00e1 igual de importante. Si hay una buena cooperaci\u00f3n internacional, la econom\u00eda mundial podr\u00eda empezar a salir de un agujero muy profundo hacia finales de 2009. Si no, nos enfrentaremos a un per\u00edodo mucho m\u00e1s largo de desorden y deterioro econ\u00f3mico y pol\u00edtico.<\/p>\n

No hay manera de restablecer el equilibrio econ\u00f3mico de un solo golpe. Primero hay que inyectar dinero a la econom\u00eda para compensar el colapso del cr\u00e9dito. Despu\u00e9s, cuando el cr\u00e9dito comience a fluir de nuevo, habr\u00e1 que drenar la liquidez del sistema casi al mismo ritmo que se haya inyectado. Esta segunda operaci\u00f3n ser\u00e1 pol\u00edtica y t\u00e9cnicamente m\u00e1s dif\u00edcil que la primera: es mucho m\u00e1s f\u00e1cil dar dinero que retirarlo. Es muy importante que los paquetes de est\u00edmulos se canalicen a inversiones relativamente productivas. El rescate de la industria automotriz debe ser la excepci\u00f3n, no la regla.<\/p>\n

El d\u00f3lar<\/p>\n

El esfuerzo para inyectar dinero a la econom\u00eda estadounidense se topar\u00e1 con dificultades en dos frentes: el tipo de cambio y las tasas de inter\u00e9s. El d\u00f3lar sufri\u00f3 presiones al principio de la actual crisis financiera, pero a medida que la situaci\u00f3n empeor\u00f3, tuvo una s\u00f3lida recuperaci\u00f3n. La fuerza del d\u00f3lar en los \u00faltimos meses de 2008 se debi\u00f3 no a un mayor deseo de tener d\u00f3lares sino a una mayor dificultad para pedirlos prestados. Los bancos europeos y otros bancos internacionales hab\u00edan adquirido muchos activos denominados en d\u00f3lares que habitualmente situaban en el mercado interbancario; a medida que el mercado se contrajo, se vieron obligados a comprar d\u00f3lares. Al mismo tiempo, los pa\u00edses de la periferia ten\u00edan una gran cantidad de obligaciones denominadas en d\u00f3lares que tuvieron que pagar cuando no les fue posible renegociarlas. Rusia y los pa\u00edses del Este de Europa en la periferia del euro estaban mucho m\u00e1s vinculados a esta moneda; pero cuando el mercado ruso cay\u00f3, el efecto sobre el d\u00f3lar fue el mismo, porque el banco central ruso hab\u00eda comprado euros en demas\u00eda y los tuvo que vender para defender al rublo.<\/p>\n

La tendencia se invirti\u00f3 temporalmente a finales de 2008 cuando la Reserva Federal recort\u00f3 las tasas de inter\u00e9s pr\u00e1cticamente a cero y emprendi\u00f3 una facilitaci\u00f3n cuantitativa. El euro tuvo una recuperaci\u00f3n explosiva, pero \u00e9sta no dur\u00f3 mucho porque la zona del euro tuvo que enfrentarse a sus propias dificultades internas. Los disturbios generalizados en Grecia resaltaron la grave situaci\u00f3n de los pa\u00edses de la regi\u00f3n Sur- Espa\u00f1a, Italia y Grecia- y de Irlanda. Las tasas de los CDS de estos pa\u00edses aumentaron, sus calificaciones de cr\u00e9dito disminuyeron y los m\u00e1rgenes de rendimiento de los bonos de sus gobiernos frente a los de Alemania se ampliaron a un grado alarmante. El euro present\u00f3 una tendencia a la baja desde el principio de 2009 e incluso la libra esterlina tuvo un mejor desempe\u00f1o.<\/p>\n

Para continuar, es probable que el hecho de que Alemania y el Banco Central Europeo tengan un punto de vista distinto al del resto del mundo sobre el problema al que se enfrenta la econom\u00eda global cause variaciones considerables de los tipos de cambio y obstaculice la recuperaci\u00f3n. El BCE opera bajo directrices asim\u00e9tricas: tiene la obligaci\u00f3n constitucional de ocuparse \u00fanicamente de mantener la estabilidad de precios, no el pleno empleo. Alemania todav\u00eda vive con el recuerdo de la inflaci\u00f3n descontrolada de la Rep\u00fablica de Weimar que fue el preludio del r\u00e9gimen Nazi. Ambas consideraciones se oponen a la irresponsabilidad fiscal y la creaci\u00f3n ilimitada de dinero.<\/p>\n

Esto deber\u00eda favorecer al euro como reserva de valor, pero las tensiones internas en Europa operan en la direcci\u00f3n contraria. El hecho de que no haya un mecanismo para proteger el sistema bancario a nivel continental y que cada pa\u00eds tenga que actuar por s\u00ed mismo plantea dudas sobre su capacidad para hacerlo. \u00bfEs el cr\u00e9dito de Irlanda suficientemente bueno? \u00bfY puede el BCE aceptar la deuda de Grecia como garant\u00eda despu\u00e9s de ciertos l\u00edmites? Los cimientos del Tratado de Maastricht se estremecen-sin mencionar las dificultades que tienen el Reino Unido y Suiza para proteger a sus bancos sobrecrecidos.<\/p>\n

A medida que las autoridades de regulaci\u00f3n nacionales buscan proteger a sus propios bancos pueden da\u00f1ar los sistemas bancarios de otros pa\u00edses. Por ejemplo, los bancos austriacos e italianos est\u00e1n muy expuestos en Europa oriental; el Royal Bank of Scotland, cuyo due\u00f1o mayoritario actual es el gobierno brit\u00e1nico, realiza la mayor\u00eda de sus operaciones en el extranjero, mientras que una parte significativa de las viviendas en el Reino Unido est\u00e1n financiadas por bancos extranjeros. A la larga, las distintas autoridades nacionales tendr\u00e1n que protegerse mutuamente, pero tendr\u00e1 que haber un peligro com\u00fan para que lo hagan.<\/p>\n

Puede suceder que los propietarios de riqueza recurran cada vez m\u00e1s al yen y al oro en busca de seguridad, pero probablemente se topar\u00e1n con la resistencia de las autoridades-m\u00e1s pronto en el caso del yen que del oro. Adem\u00e1s habr\u00e1 una pugna entre quienes buscan seguridad y quienes necesitan utilizar sus reservas para salvar a sus empresas. Con todas estas fuerzas contradictorias, podemos esperar considerables variaciones de los tipos de cambio.<\/p>\n

Tasas de inter\u00e9s<\/p>\n

La forma de salir de una trampa deflacionaria es, primero, inducir inflaci\u00f3n y despu\u00e9s reducirla. Esa es una operaci\u00f3n complicada y el \u00e9xito dista de ser seguro. En cuanto la actividad econ\u00f3mica en Estados Unidos se reanude, es probable que las tasas de inter\u00e9s de los bonos del gobierno se disparen. En efecto, la curva de rendimiento tal vez se har\u00e1 m\u00e1s pronunciada en previsi\u00f3n de ello. De cualquier forma, es probable que un aumento en las tasas de inter\u00e9s a largo plazo asfixie la recuperaci\u00f3n. Es de esperar que las perspectivas de que una oferta monetaria mucho mayor se convierta en inflaci\u00f3n conduzcan a un per\u00edodo de estanflaci\u00f3n. Sin embargo, ese ser\u00eda un resultado deseable de primera clase, porque evitar\u00eda una depresi\u00f3n prolongada.<\/p>\n

Es dif\u00edcil, pero no imposible, imaginar que la econom\u00eda estadounidense crezca a una tasa del 3% o m\u00e1s en la pr\u00f3xima d\u00e9cada. Estados Unidos ha tenido un d\u00e9ficit cr\u00f3nico de cuenta corriente que super\u00f3 el 6% del PIB en su punto m\u00e1s alto. Eso desaparecer\u00e1 y dejar\u00e1 una pesada carga de deuda externa que crecer\u00e1 a\u00fan m\u00e1s por los d\u00e9ficit presupuestales de los pr\u00f3ximos a\u00f1os. La proporci\u00f3n del consumo en el PIB tendr\u00e1 que caer. El sector de los servicios financieros, que ha sido el segmento de mayor crecimiento de la econom\u00eda, se contraer\u00e1. Dado que los baby boomers se est\u00e1n jubilando en n\u00fameros crecientes, las tendencias demogr\u00e1ficas se han vuelto desfavorables. Todas estas son influencias negativas. \u00bfQu\u00e9 se puede esperar por el lado positivo? Una distribuci\u00f3n m\u00e1s equitativa del ingreso, tanto internamente como a nivel internacional. Mejores servicios sociales, incluida la educaci\u00f3n. Una pol\u00edtica energ\u00e9tica constructiva que conduzca a inversiones de gran escala en energ\u00eda alternativa y ahorro de energ\u00eda. Una reducci\u00f3n de los gastos militares. Un crecimiento m\u00e1s acelerado en el mundo en desarrollo, que ofrecer\u00e1 mejores mercados para la exportaci\u00f3n y mejores oportunidades de inversi\u00f3n. Pero incluso con las mejores pol\u00edticas, es probable que el crecimiento interno se rezague en relaci\u00f3n con la econom\u00eda mundial.<\/p>\n

China<\/p>\n

Lo que haga China tendr\u00e1 casi la misma influencia que el Presidente Obama en el futuro de la econom\u00eda mundial, y las relaciones sino-estadounidenses ser\u00e1n la relaci\u00f3n bilateral m\u00e1s importante del mundo. A China le interesa mucho la prosperidad de la econom\u00eda global. Obama puede basarse en eso para reconstruir el sistema financiero internacional, pero se requerir\u00e1 mucho tacto y precauci\u00f3n por ambas partes.<\/p>\n

El surgimiento de una nueva potencia mundial es un proceso peligroso. Dos veces ha conducido a guerras mundiales en las que la potencia emergente fue derrotada. China debe hacer muchos esfuerzos si quiere ser aceptada como potencia mundial. Ha adoptado la doctrina del \u00abdesarrollo armonioso\u00bb, que es el enfoque adecuado, pero tambi\u00e9n tiene otras doctrinas, especialmente las que se relacionan con Taiw\u00e1n y el Tibet, que operan en direcci\u00f3n contraria. Debido a las pol\u00edticas err\u00f3neas de la administraci\u00f3n Bush y el colapso de la s\u00faper burbuja, China ha conseguido mucho poder demasiado pronto. A fin de asegurar una relaci\u00f3n constructiva, ambos bandos deben hacer esfuerzos sobrehumanos. El Presidente Obama debe tratar a China como un socio igual, y China debe aceptar la continuaci\u00f3n del liderazgo estadounidense. Esto no ser\u00e1 f\u00e1cil para ninguno de los dos.<\/p>\n

China tiene mucho que perder. No es una democracia y no existe una rutina establecida para cambiar gobiernos. Si no se logra una tasa de crecimiento satisfactoria -definida generalmente como del 8% al a\u00f1o-podr\u00eda haber trastornos pol\u00edticos en el pa\u00eds, y eso ser\u00eda desastroso para el mundo. Afortunadamente China ha desarrollado un m\u00e9todo complicado de consultas que, si bien no son democr\u00e1ticas, s\u00ed dan voz a los distintos grupos de inter\u00e9s en la determinaci\u00f3n de las pol\u00edticas. La principal desventaja del proceso de creaci\u00f3n de consenso es que es lento y pesado y existe el riesgo de que los l\u00edderes chinos no act\u00faen con suficiente rapidez para contrarrestar la s\u00fabita ca\u00edda de la econom\u00eda mundial. Tambi\u00e9n en esto un liderazgo firme de la nueva administraci\u00f3n Obama podr\u00eda tener un efecto ben\u00e9fico.<\/p>\n

El subcontinente indio<\/p>\n

La India es m\u00e1s aut\u00f3noma que China, y deber\u00eda tener menos problemas para mantener su inercia ascendente. El mercado de valores indio ha resultado m\u00e1s perjudicado que el de la mayor\u00eda de los pa\u00edses, pero su sistema bancario, que en gran medida sigue en manos del gobierno, se ha visto menos afectado. Las remesas de los Estados del Golfo resultar\u00e1n afectadas negativamente y su industria de la deslocalizaci\u00f3n se debilitar\u00e1, pero se espera que las inversiones en infraestructura, en las que la India tiene un gran retraso, mantengan su ritmo. Las perspectivas macroecon\u00f3micas son m\u00e1s favorables que las de la mayor parte del mundo.<\/p>\n

La principal incertidumbre es pol\u00edtica y se centra en Pakist\u00e1n, que es un Estado en v\u00edas de fracasar. Algunos miembros del ej\u00e9rcito y los servicios de inteligencia han estado estrechamente vinculados con los terroristas, y existe el peligro real de que obtengan el control. Los ataques terroristas de Mumbai del 26 de noviembre de 2008 fueron brillantemente planeados y ejecutados y se escogi\u00f3 el mejor momento para efectuarlos. Se llevaron a cabo antes de las elecciones indias con la intenci\u00f3n de enfrentar al pa\u00eds con Pakist\u00e1n y permitir que la influencia islamista en este \u00faltimo pa\u00eds sobreviviera, en el peor de los casos, y en el mejor, que obtuviera el control del Estado.<\/p>\n

La administraci\u00f3n Bush permiti\u00f3 que los diversos actores se enfrentaran entre s\u00ed: Pakist\u00e1n con la India; los militares con el gobierno civil en Pakist\u00e1n; Nawaz Sharif con Asif Ali Zardari en el gobierno civil -sin mencionar las luchas entre las distintas tribus a las que los militares han dado armas para pelear contra los talibanes paquistan\u00edes. La tarea de la administraci\u00f3n Obama ser\u00e1 reunir a las distintas facciones para enfrentarse al enemigo com\u00fan, las personas responsables del ataque terrorista contra Mumbai.<\/p>\n

El problema de Pakist\u00e1n est\u00e1 estrechamente relacionado con el de Afganist\u00e1n. Las fuerzas estadounidenses que invadieron Afganist\u00e1n fueron recibidas en un primer momento como liberadoras, pero la OTAN se involucr\u00f3 sin un plan de intervenci\u00f3n adecuado y despu\u00e9s de ocho a\u00f1os, la presencia de tropas extranjeras ya no es bienvenida. El plan deber\u00eda incluir una salida ordenada, pero eso no es posible mientras al-Qaeda y los talibanes se est\u00e9n fortaleciendo. Sin embargo, no es posible derrotarlos sin el apoyo activo de la poblaci\u00f3n local.<\/p>\n

Hay tres obst\u00e1culos que impiden el \u00e9xito: la guerra contra las drogas, que enfrenta a la poblaci\u00f3n local con las potencias de ocupaci\u00f3n; la existencia de un refugio seguro en las zonas tribales de Pakist\u00e1n; y la p\u00e9rdida de legitimidad y popularidad del gobierno de Karzai. No es imposible solucionar la situaci\u00f3n, pero se necesitar\u00e1n una habilidad y una perseverancia extraordinarias para controlarla.<\/p>\n

Los pa\u00edses productores de petr\u00f3leo<\/p>\n

La suerte de los pa\u00edses productores de petr\u00f3leo ha sufrido un s\u00fabito rev\u00e9s. Sus super\u00e1vit se han convertido en d\u00e9ficit y sus fondos de riqueza soberana y sus reservas de divisas han sufrido p\u00e9rdidas importantes. Los Estados del Golfo han resultado muy afectados porque sus sectores privados, incluidos algunos bancos, estaban demasiado extendidos. Dubai fue la burbuja inmobiliaria m\u00e1s espectacular del mundo y las grandes fortunas de Abu Dhabi tendr\u00e1n que rescatarlo.<\/p>\n

Pero las dificultades de los productores de petr\u00f3leo no son malas noticias necesariamente. Algunos de los pa\u00edses que tienen los mayores super\u00e1vit petroleros, especialmente Ir\u00e1n, Venezuela y Rusia, han sido enemigos del orden mundial actual y les han cortado las alas. La disminuci\u00f3n de la capacidad de Ir\u00e1n para patrocinar movimientos pol\u00edticos y terroristas en pa\u00edses vecinos ya est\u00e1 teniendo efectos ben\u00e9ficos. La situaci\u00f3n pol\u00edtica y de seguridad en Iraq parece estarse estabilizando y Siria parece estar m\u00e1s dispuesta a negociar. Hay muchas probabilidades de que el Presidente iran\u00ed, Mahmoud Ahmadinejad, no obtenga la reelecci\u00f3n en junio de 2009.<\/p>\n

En contraste, Rusia puede convertirse en una amenaza mayor debido a la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo. Bajo Vladimir Putin, el nacionalismo ha sustituido al comunismo como la ideolog\u00eda conductora del pa\u00eds. Ahora el Kremlin utiliza su control sobre los recursos naturales para restablecer la posici\u00f3n de Rusia como potencia pol\u00edtica, enriquecer a los gobernantes y asegurar su propio dominio sobre el pa\u00eds y extorsionar y sobornar a los gobernantes de las ex rep\u00fablicas sovi\u00e9ticas. Los distintos objetivos se refuerzan mutuamente; en conjunto, constituyen el nuevo orden -una falsa democracia construida sobre el clientelismo del petr\u00f3leo.<\/p>\n

En el r\u00e9gimen de Putin, el poder econ\u00f3mico se ha concentrado en las manos de dos grupos: los que adquirieron propiedades y los que se quedan con un parte de los flujos de efectivo. El primer grupo es, por mucho, m\u00e1s sofisticado y pro occidental: su dinero y sus hijos est\u00e1n en el extranjero. El segundo grupo explota los poderes arbitrarios del Estado de forma m\u00e1s directa. La crisis financiera diezm\u00f3 al primer grupo; el segundo qued\u00f3 relativamente ileso. La crisis reforz\u00f3 los poderes arbitrarios del Estado, puesto que gran parte de las reservas de divisas oficiales se utilizaron para rescatar y readquirir los activos del primer grupo.<\/p>\n

Esto es importante porque, a medida que el panorama econ\u00f3mico se deteriore y el r\u00e9gimen de Putin ya no pueda satisfacer las expectativas econ\u00f3micas del pueblo, es de esperar que recurra de forma m\u00e1s activa a los poderes arbitrarios del Estado. Despu\u00e9s de todo, los ocupantes del Kremlin no son los bur\u00f3cratas precavidos de la era sovi\u00e9tica, sino los bucaneros que estuvieron dispuestos a correr riesgos para llegar a donde est\u00e1n. Esto podr\u00eda convertirse en aventuras militares en el extranjero y represi\u00f3n en el interior.<\/p>\n

Europa<\/p>\n

Los distintos pa\u00edses europeos han reaccionado de formas diferentes al fortalecimiento de una Rusia hostil, seg\u00fan sus experiencias hist\u00f3ricas y sus intereses econ\u00f3micos. Europa debe resistir el desaf\u00edo geopol\u00edtico que Rusia plantea, y debe estar unida para poder tener \u00e9xito. Pero una pol\u00edtica europea unificada no debe ser exclusivamente geopol\u00edtica, porque el inter\u00e9s com\u00fan de Europa no ser\u00eda lo suficientemente fuerte para anular los intereses nacionales. Rusia podr\u00eda dividir y vencer, como ya lo est\u00e1 haciendo.<\/p>\n

La clave de la capacidad de Europa para neutralizar la ventaja geopol\u00edtica de Rusia es establecer una pol\u00edtica energ\u00e9tica unificada, con una red de distribuci\u00f3n en toda la regi\u00f3n y una autoridad reguladora continental que tenga precedencia sobre las nacionales. Esto privar\u00eda a Rusia de su capacidad de poner a un pa\u00eds contra otro porque una concesi\u00f3n otorgada a un distribuidor nacional inmediatamente estar\u00eda a disposici\u00f3n de los consumidores de todos los dem\u00e1s pa\u00edses.<\/p>\n

Es igualmente necesario seguir promoviendo el Estado de derecho, la cooperaci\u00f3n internacional y los principios de la sociedad abierta, principalmente mediante la reforma del sistema financiero internacional y prestando especial atenci\u00f3n a los vecinos cercanos de Rusia. Ucrania en particular se encuentra en un estado peligroso, pero el financiamiento de obras p\u00fablicas que crear\u00edan empleos en el Este del pa\u00eds, donde la industria sider\u00fargica est\u00e1 en problemas, podr\u00eda significar una gran diferencia tanto en t\u00e9rminos econ\u00f3micos como pol\u00edticos. Se debe ayudar a Georgia a recuperarse del da\u00f1o infligido por la invasi\u00f3n rusa, pero la ayuda debe condicionarse a que el gobierno de Saakashvili observe los principios de la sociedad abierta. No se puede ayudar directamente a Rusia debido a su excesivo uso del poder arbitrario del Estado, pero cuando vea que hay progresos en la cooperaci\u00f3n internacional, particularmente con China, no querr\u00e1 quedarse al margen.<\/p>\n

La crisis financiera y sus secuelas ser\u00e1n un per\u00edodo de pruebas y, esperemos, de desarrollo de las instituciones de la Uni\u00f3n Europea, especialmente las financieras, que son relativamente nuevas. La UE cuenta con una moneda com\u00fan y con el BCE, pero no tiene una pol\u00edtica fiscal ni una hacienda com\u00fan. Esta carencia se ha hecho cada vez m\u00e1s evidente y puede llevar a la disoluci\u00f3n de la zona del euro. Pero pertenecer a la zona del euro result\u00f3 ser muy valioso -Grecia est\u00e1 padeciendo menos que Dinamarca aunque sus problemas son mucho mayores. Por lo tanto, las probabilidades indican que el euro saldr\u00e1 de la crisis actual con un BCE al que se le habr\u00e1 concedido mayor poder sobre el sistema bancario.<\/p>\n

La administraci\u00f3n Bush se distingui\u00f3 por dividir a la \u00abvieja Europa\u00bb y la \u00abnueva Europa\u00bb. Esperemos que la administraci\u00f3n Obama siga el camino opuesto. El mundo necesita urgentemente una Europa m\u00e1s unida, pol\u00edtica y financieramente.<\/p>\n

El mundo en desarrollo<\/p>\n

Unos pocos pa\u00edses, como Brasil y Chile, est\u00e1n en condiciones razonables para adoptar pol\u00edticas antic\u00edclicas por s\u00ed mismos con poca asistencia de las instituciones financieras internacionales. Pero el resto del mundo en desarrollo depende en gran medida de las iniciativas descritas en el cap\u00edtulo anterior. En ausencia de una iniciativa internacional radical, se enfrentan a un futuro muy sombr\u00edo. Pa\u00edses como Pakist\u00e1n, Egipto, Marruecos y Hait\u00ed ya han experimentado disturbios a causa de los alimentos. Otros, como Sud\u00e1frica y Turqu\u00eda sufren severos cortes de energ\u00eda. M\u00e9xico tiene un grave problema de seguridad debido al narcotr\u00e1fico. A medida que la situaci\u00f3n se deteriore, crecen las posibilidades de que haya des\u00f3rdenes sociales.<\/p>\n

El colapso del cr\u00e9dito en el sistema financiero global est\u00e1 teniendo un efecto incluso m\u00e1s devastador en los pa\u00edses de la periferia que en los del centro. Las l\u00edneas de cr\u00e9dito se retiran, los cr\u00e9ditos que se acercan a su vencimiento no se pueden renegociar y el financiamiento del comercio es escaso. Esperemos que los l\u00edderes del mundo reconozcan que rescatar al mundo en desarrollo sirve a sus propios intereses. El atractivo del plan de donaciones de DEG es que no impone ning\u00fan costo directo a los pa\u00edses donadores. Todo lo que tienen que hacer es votar por la creaci\u00f3n de los DEG y transferir los beneficios a los pa\u00edses menos desarrollados. Espero que est\u00e9n a la altura.<\/p>\n

Secure rights Send link Printer friendly version<\/p>\n

George Soros es Presidente de Soros Fund Management. Su libro m\u00e1s reciente es Reflections on the Crash of 2008.<\/p>\n

Copyright: Project Syndicate, 2009.<\/p>\n

www.project-syndicate.org<\/p>\n

Traducci\u00f3n de Kena Nequiz<\/p>\n

Publicado por Project Syndicate-k argitaratua<\/h3>\n

George Soros<\/strong><\/p>\n

La crisis de 2008<\/h1>\n

Desde los a\u00f1os 1930, cada vez que el mundo estuvo al borde de un colapso financiero, las autoridades salieron al rescate. Es lo que esperaba que pasara en 2008, pero no es lo que sucedi\u00f3. El 15 de septiembre de 2008, se permiti\u00f3 que Lehman Brothers quebrara. En cuesti\u00f3n de d\u00edas, todo el sistema financiero sufri\u00f3 lo que represent\u00f3 un ataque card\u00edaco y tuvieron que administrarle asistencia de vida artificial. El efecto en la econom\u00eda global fue el equivalente al colapso del sistema bancario durante la Gran Depresi\u00f3n, aunque el impacto total a\u00fan no se ha sentido.<\/p>\n

Aunque la gravedad de la crisis financiera super\u00f3 mis expectativas, entend\u00ed tempranamente que est\u00e1bamos frente a algo mucho mayor que una crisis de hipotecas de alto riesgo o una burbuja inmobiliaria: hab\u00edamos alcanzado el punto cr\u00edtico o de cambio de rumbo en un proceso de expansi\u00f3n crediticia que empez\u00f3 despu\u00e9s de la Segunda Guerra Mundial y se convirti\u00f3 en una s\u00faper burbuja en los a\u00f1os 1980. Reconocer este punto es fundamental para entender d\u00f3nde estamos parados ahora y qu\u00e9 pol\u00edticas deber\u00edamos seguir.<\/p>\n

El impacto de la defunci\u00f3n de Lehman<\/p>\n

La quiebra de Lehman Brothers fue un episodio donde se cambiaron las reglas del juego. Las consecuencias fueron desastrosas. Las permutas de riesgo crediticio (CDS, tal su sigla en ingl\u00e9s) se fueron por las nubes y AIG, que ten\u00eda una posici\u00f3n importante de venta en corto sobre ellas, enfrentaba un incumplimiento inminente. Al d\u00eda siguiente, el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Henry Paulson, tuvo que cambiar su postura y salir al rescate de AIG.<\/p>\n

Pero todav\u00eda no hab\u00eda pasado lo peor. Lehman fue uno de los principales mercados de dinero en papeles comerciales y un emisor importante. Un fondo independiente de mercado de dinero ten\u00eda papeles de Lehman y, al no tener medios a los que recurrir, tuvo que \u00abcaer abajo del d\u00f3lar\u00bb -dejar de redimir sus acciones a la par-. Esto caus\u00f3 p\u00e1nico entre los depositantes y, para el 18 de septiembre, ya estaba a todo vapor una corrida sobre los fondos del mercado de dinero. El p\u00e1nico se expandi\u00f3 al mercado accionario. La Reserva Federal tuvo que extender una garant\u00eda a todos los fondos del mercado de dinero, se suspendi\u00f3 la venta en corto de las acciones financieras y el Tesoro anunci\u00f3 un paquete de rescate de 700.000 millones de d\u00f3lares para el sistema bancario. Esto ofreci\u00f3 cierto respiro temporario para el mercado accionario.<\/p>\n

Pero el paquete de rescate de 700.000 millones de d\u00f3lares de Paulson estaba mal concebido o, para ser m\u00e1s precisos, directamente no hab\u00eda sido evaluado. Curiosamente, el secretario del Tesoro no estaba preparado para las consecuencias de su decisi\u00f3n de dejar que quebrara Lehman Brothers. Cuando el sistema financiero se derrumb\u00f3, corri\u00f3 al Congreso sin una idea clara sobre c\u00f3mo iba a usar el dinero que estaba pidiendo. Lo \u00fanico que ten\u00eda era una noci\u00f3n rudimentaria de c\u00f3mo establecer algo parecido a la Corporaci\u00f3n Fiduciaria de Resoluci\u00f3n de los a\u00f1os 1980, que adquiri\u00f3 y finalmente dispuso de los activos de las instituciones de ahorro y pr\u00e9stamos quebradas.<\/p>\n

De manera que Paulson solicit\u00f3 un arbitrio total, incluso inmunidad ante un proceso legal. Como era de esperarse, el Congreso le neg\u00f3 esta concesi\u00f3n. Varias voces, entre las que me incluyo, sostuvieron que el dinero estar\u00eda mejor invertido si se inyectaran acciones en los bancos en lugar de quedarse con sus activos t\u00f3xicos. Finalmente, Paulson acept\u00f3 la idea, pero no la ejecut\u00f3 de manera apropiada.<\/p>\n

Las condiciones en el sistema financiero siguieron deterior\u00e1ndose. El mercado de papeles comerciales pr\u00e1cticamente desapareci\u00f3, la tasa LIBOR subi\u00f3, las tasas de permuta se ampliaron, los CDS estallaron y los bancos de inversi\u00f3n y otras instituciones financieras sin acceso directo a la Fed no pudieron obtener un cr\u00e9dito a un d\u00eda o a corto plazo. La Fed tuvo que otorgar un salvataje tras otro. Fue en esta atm\u00f3sfera que el Fondo Monetario Internacional celebr\u00f3 su encuentro anual en Washington, que se inici\u00f3 el 11 de octubre. Los l\u00edderes europeos se fueron antes y se reunieron al d\u00eda siguiente en Par\u00eds, donde decidieron garantizar, en efecto, que no se permitir\u00eda la quiebra de ninguna instituci\u00f3n financiera europea importante. Pero no pudieron ponerse de acuerdo para hacerlo a nivel de toda Europa, de modo que cada pa\u00eds fij\u00f3 sus propios acuerdos. Estados Unidos r\u00e1pidamente hizo lo mismo.<\/p>\n

Estos acuerdos tuvieron un efecto colateral adverso e inesperado: sumaron una presi\u00f3n adicional a la baja en aquellos pa\u00edses que no pod\u00edan extender garant\u00edas similarmente cre\u00edbles a sus instituciones financieras. Islandia ya estaba en un estado de colapso. El banco m\u00e1s grande de Hungr\u00eda era objeto de un ataque bajista y los mercados de divisas y bonos gubernamentales de Hungr\u00eda y otros pa\u00edses de Europa del este cayeron precipitosamente. Lo mismo sucedi\u00f3 en Brasil, M\u00e9xico, los tigres asi\u00e1ticos y, en menor medida, Turqu\u00eda, Sud\u00e1frica, China, India, Australia y Nueva Zelanda. El euro se derrumb\u00f3 y el yen se dispar\u00f3. El d\u00f3lar se fortaleci\u00f3 en una base ponderada seg\u00fan la balanza comercial. El cr\u00e9dito comercial en los pa\u00edses de la periferia se agot\u00f3. Los movimientos de divisas vol\u00e1tiles se cobraron algunas v\u00edctimas. Los principales exportadores en Brasil hab\u00edan ca\u00eddo en el h\u00e1bito de vender opciones contra su moneda en proceso de apreciaci\u00f3n y ahora se volv\u00edan insolventes, precipitando una minicrisis local.<\/p>\n

En conjunto, todas estas distorsiones tuvieron un impacto desastroso en el comportamiento y las actitudes de los consumidores, los empresarios y las instituciones financieras en todo el mundo. El sistema financiero hab\u00eda estado en crisis desde agosto de 2007, pero el p\u00fablico en general pr\u00e1cticamente no lo hab\u00eda percibido y, con algunas excepciones, las empresas siguieron adelante como de costumbre. Todo esto cambi\u00f3 en las semanas posteriores al 15 de septiembre de 2008. La econom\u00eda global se hundi\u00f3 como una piedra. Eso se torn\u00f3 evidente cuando empezaron a aparecer las estad\u00edsticas de octubre y noviembre. El efecto en la riqueza fue enorme. Los fondos de pensi\u00f3n, los fondos institucionales de las universidades y las instituciones de beneficencia perdieron entre el 20% y el 40% de sus activos en cuesti\u00f3n de un par de meses -y eso fue antes de que saliera a la luz el esc\u00e1ndalo de 50.000 millones de d\u00f3lares de Madoff-. El reconocimiento autosustentado de que estamos enfrentando una recesi\u00f3n profunda y prolongada, que tal vez se convierta en una depresi\u00f3n, se volvi\u00f3 generalizado.<\/p>\n

\u00bfQui\u00e9n tiene la culpa?<\/p>\n

La Fed respondi\u00f3 en\u00e9rgicamente a la crisis, reduciendo su principal tasa de inter\u00e9s pr\u00e1cticamente a cero en diciembre, y embarc\u00e1ndose en un desahogo cuantitativo. La administraci\u00f3n Obama est\u00e1 preparando un paquete de est\u00edmulo fiscal de dos a\u00f1os en el rango de los 800.000 millones de d\u00f3lares y otras medidas radicales.<\/p>\n

La respuesta internacional ha sido m\u00e1s silenciosa. El FMI aprob\u00f3 un nuevo instrumento que permite que los pa\u00edses de la periferia con una s\u00f3lida situaci\u00f3n financiera pidan prestado hasta cinco veces su cuota sin condicionamientos. Pero las cantidades son insignificantes, y sigue perdurando la posibilidad de un estigma. En consecuencia, el instrumento sigue sin ser utilizado. La Fed abri\u00f3 l\u00edneas de permuta con M\u00e9xico, Brasil, Corea y Singapur. Pero el presidente del Banco Central Europeo, Jean-Claude Trichet, atac\u00f3 furiosamente la irresponsabilidad fiscal, y Alemania sigue oponi\u00e9ndose vehementemente a la creaci\u00f3n excesiva de dinero que pueda sentar las bases para presiones inflacionarias futuras. Estas actitudes divergentes hicieron que una acci\u00f3n internacional concertada resultara extremadamente dif\u00edcil de lograr. Tambi\u00e9n pueden socavar la unidad del euro y causar amplias oscilaciones en los tipos de cambio.<\/p>\n

En retrospectiva, la quiebra de Lehman Brothers es comparable con las quiebras bancarias que tuvieron lugar en los a\u00f1os 1930. \u00bfC\u00f3mo se pudo permitir que ocurriera? La responsabilidad recae, directamente, en las autoridades financieras, principalmente el Tesoro y la Fed, que dicen no haber tenido la autoridad legal para intervenir. Esa es una excusa poco convincente. En una emergencia pod\u00edan, y deber\u00edan, haber hecho lo que fuera necesario para impedir que el sistema colapsara, como lo han hecho en otras ocasiones. La realidad es que permitieron que esto sucediera. \u00bfPor qu\u00e9?<\/p>\n

Yo trazar\u00eda una distinci\u00f3n entre Paulson y el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke. Paulson estaba a cargo, porque Lehman Brothers, como banco de inversi\u00f3n, no estaba bajo jurisdicci\u00f3n de la Fed. En mi opini\u00f3n, Paulson se neg\u00f3 a recurrir al uso del dinero de los contribuyentes porque sab\u00eda que esto implicar\u00eda un mayor control gubernamental. Se comport\u00f3 como un verdadero fundamentalista de mercado. Cre\u00eda que los mismos m\u00e9todos e instrumentos que jaquearon a los mercados pod\u00edan utilizarse para rescatarlos. Esto condujo a su plan abortivo de crear un s\u00faper fondo especial de inversi\u00f3n (SIV, tal su sigla en ingl\u00e9s) para hacerse cargo de los SIV en problemas. Suscribi\u00f3 a la doctrina de que los mercados tienen mayor capacidad de ajuste que cualquier participante individual. Al producirse seis meses despu\u00e9s de la crisis de Bear Stearns, debe de haber pensado que los mercados ten\u00edan suficiente aviso como para prepararse para la quiebra de Lehman Brothers. Es por eso que no ten\u00eda ning\u00fan Plan B cuando los mercados colapsaron.<\/p>\n

Bernanke no era tan ide\u00f3logo. Al provenir de un entorno acad\u00e9mico, el estallido de la s\u00faper burbuja lo encontr\u00f3 desprevenido. Asegur\u00f3 que la burbuja inmobiliaria era un fen\u00f3meno aislado que pod\u00eda causar p\u00e9rdidas de hasta 100.000 millones de d\u00f3lares, cifra que se podr\u00eda absorber f\u00e1cilmente. No percibi\u00f3 que la teor\u00eda del equilibrio estaba, esencialmente, plagada de errores, de manera que no pudo advertir que los diversos m\u00e9todos e instrumentos basados en la presunci\u00f3n falsa de que los precios se desv\u00edan de un equilibrio te\u00f3rico de manera aleatoria fracasar\u00edan uno tras otro enseguida. Pero aprendi\u00f3 r\u00e1pido. Cuando vio lo que estaba sucediendo, respondi\u00f3 reduciendo dr\u00e1sticamente las tasas de inter\u00e9s, primero en enero de 2008 y nuevamente en diciembre. Desafortunadamente, su proceso de aprendizaje empez\u00f3 demasiado tarde y siempre estuvo rezagado detr\u00e1s del curso de los acontecimientos. Por este motivo la situaci\u00f3n se descontrol\u00f3.<\/p>\n

Un derivado t\u00f3xico<\/p>\n

En un nivel m\u00e1s profundo, las permutas de riesgo crediticio desempe\u00f1aron un papel cr\u00edtico en la defunci\u00f3n de Lehman Brothers. Mi explicaci\u00f3n es pol\u00e9mica y los tres pasos de mi argumento llevar\u00e1n al lector a un terreno poco familiar. Primero, existe una asimetr\u00eda en el riesgo: el porcentaje de retribuci\u00f3n entre especular o vender en corto en el mercado accionario. (Especular significa quedarse con una acci\u00f3n, vender en corto implica vender una acci\u00f3n que uno no tiene). Especular tiene un potencial ilimitado cuando las cosas van bien, pero una exposici\u00f3n limitada cuando van mal. Vender en corto es lo contrario. La asimetr\u00eda se manifiesta de la siguiente manera: perder en una posici\u00f3n a largo plazo reduce el propio riesgo mientras que perder en una posici\u00f3n en corto lo aumenta. En consecuencia, uno puede ser m\u00e1s paciente cuando especula y se equivoca que cuando vende en corto y se equivoca. La asimetr\u00eda sirve para desalentar la venta en corto de acciones.<\/p>\n

Segundo, el mercado de CDS ofrece una manera conveniente de vender bonos en corto, y all\u00ed el porcentaje de riesgo\/retribuci\u00f3n funciona a la inversa: vender bonos en corto comprando un contrato de CDS conlleva un riesgo limitado pero un potencial de ganancia ilimitado, mientras que vender contratos de CDS ofrece ganancias limitadas pero riesgos pr\u00e1cticamente ilimitados. Esta asimetr\u00eda alienta la especulaci\u00f3n en corto, lo que a su vez ejerce una presi\u00f3n bajista en los bonos subyacentes. Cuando se espera un acontecimiento adverso, el efecto negativo puede volverse abrumador porque se tiende a cotizar los CDS como garant\u00edas, no como opciones: la gente los compra no porque espera un posible impago, sino porque espera que los CDS se aprecien mientras dure el contrato. Ning\u00fan arbitraje puede corregir una cotizaci\u00f3n err\u00f3nea. Esto se puede ver claramente en el caso de los bonos gubernamentales de Estados Unidos y del Reino Unido: el precio real de los bonos es mucho mayor que el precio condicionado por los CDS. Estas asimetr\u00edas son dif\u00edciles de reconciliar con la hip\u00f3tesis de mercado eficiente.<\/p>\n

Tercero, est\u00e1 en plena acci\u00f3n la reflexividad, que implica que la mala valoraci\u00f3n de los instrumentos financieros puede afectar los fundamentos que los precios de mercado supuestamente deben reflejar. Este fen\u00f3meno nunca es tan pronunciado como en el caso de las instituciones financieras, cuya capacidad para hacer negocios depende mucho de la confianza y la expectativa. Eso implica que los ataques bajistas a las instituciones financieras pueden ser autovalidantes, lo que contradice directamente la hip\u00f3tesis de mercado eficiente.<\/p>\n

Aunar estas tres consideraciones lleva a la conclusi\u00f3n de que Lehman Brothers, AIG y otras instituciones financieras fueron destruidas por ataques bajistas en los que la venta en corto de acciones y las compras de CDS se amplificaron y reforzaron mutuamente. La venta en corto ilimitada de acciones fue posible gracias a la abolici\u00f3n de la regla de compras realizadas a un precio superior a la operaci\u00f3n anterior (lo que habr\u00eda dificultado los ataques bajistas permitiendo la venta en corto s\u00f3lo cuando los precios sub\u00edan), mientras que el mercado de CDS facilit\u00f3 la venta ilimitada de bonos. El resultado fue una combinaci\u00f3n letal, que AIG, una de las compa\u00f1\u00edas de seguros m\u00e1s exitosas del mundo, no supo entender. Su negocio era la venta de seguros, y cuando vio un riesgo serio y subestimado lo asegur\u00f3 con la idea de que diversificar el riesgo lo reduce. Esperaba ganar una fortuna en el largo plazo pero la llevaron al borde del colapso en lo inmediato.<\/p>\n

Interrogantes desconcertantes<\/p>\n

La explicaci\u00f3n de la crisis de 2008 que ofrezco plantea algunos interrogantes importantes.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 habr\u00eda sucedido si se hubiera declarado ilegal la venta en corto y la especulaci\u00f3n con CDS?<\/p>\n

La quiebra de Lehman Brothers podr\u00eda haberse evitado pero, \u00bfqu\u00e9 le habr\u00eda sucedido a la s\u00faper burbuja? S\u00f3lo se pueden hacer conjeturas. Mi suposici\u00f3n es que la s\u00faper burbuja se habr\u00eda desinflado m\u00e1s lentamente, con resultados menos catastr\u00f3ficos, pero los efectos posteriores habr\u00edan perdurado m\u00e1s tiempo. Se habr\u00eda parecido m\u00e1s a la experiencia japonesa que lo que est\u00e1 sucediendo ahora.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1l es el papel apropiado de la venta en corto?<\/p>\n

Sin duda, la venta en corto les brinda a los mercados una mayor profundidad y continuidad, volvi\u00e9ndolos m\u00e1s resistentes. Pero la venta en corto conlleva peligros. Los ataques bajistas pueden ser autovalidantes y deber\u00edan mantenerse bajo control. Si la hip\u00f3tesis de mercado eficiente fuera v\u00e1lida, ser\u00eda una raz\u00f3n a priori para no imponer ninguna limitaci\u00f3n. Como est\u00e1, tanto la regla de compras realizadas a un precio superior a la operaci\u00f3n s\u00f3lo cuando est\u00e1 cubierta por acciones prestadas son medidas pragm\u00e1ticas \u00fatiles que parecen funcionar bien sin una justificaci\u00f3n te\u00f3rica bien delineada.<\/p>\n

\u00bfLas permutas de riesgo crediticio cumplen un prop\u00f3sito \u00fatil?<\/p>\n

Aqu\u00ed, adopto una visi\u00f3n m\u00e1s radical que la mayor\u00eda de la gente. La visi\u00f3n que prevalece es que los CDS deber\u00edan negociarse en bolsas reguladas. Creo que son t\u00f3xicos y que s\u00f3lo deber\u00edan ser utilizados con receta. Podr\u00eda autorizarse su uso para asegurar bonos reales, pero, a la luz de su car\u00e1cter asim\u00e9trico, no para especular contra pa\u00edses o compa\u00f1\u00edas. En este preciso momento, la comercializaci\u00f3n de CDS est\u00e1 cre\u00e1ndole problemas al euro. Varios pa\u00edses de la eurozona se est\u00e1n sobreendeudando y enfrentan la perspectiva de bajas en las calificaciones. La compra de contratos de CDS le pone una presi\u00f3n adicional a los costos de pedir dinero prestado y reduce el beneficio de ser miembro de la zona del euro, lo que pone en duda la durabilidad de la moneda com\u00fan. Existe una debilidad subyacente de car\u00e1cter independiente en el euro, que se ve exacerbada por el mercado de CDS de manera autosustentada.<\/p>\n

Las permutas de riesgo crediticio no son el \u00fanico instrumento financiero sint\u00e9tico que result\u00f3 ser t\u00f3xico. Lo mismo es aplicable al reordenamiento de las obligaciones de deuda colateralizadas (CDO, tal su sigla en ingl\u00e9s), y a los contratos de seguro de cartera que dieron lugar al colapso del mercado accionario de 1987, para mencionar s\u00f3lo dos que causaron mucho da\u00f1o. La emisi\u00f3n de acciones est\u00e1 estrechamente regulada por la SEC, \u00bfpor qu\u00e9 la emisi\u00f3n de derivados y otros instrumentos sint\u00e9ticos no? El papel de la reflexividad y las asimetr\u00edas que identifiqu\u00e9 deber\u00edan impulsar un rechazo de la hip\u00f3tesis de mercado eficiente y una reconsideraci\u00f3n exhaustiva del r\u00e9gimen regulatorio.<\/p>\n

Ahora que la quiebra de Lehman Brothers ha tenido el mismo efecto en el comportamiento de los consumidores y las empresas que las quiebras bancarias de los a\u00f1os 1930, los problemas que enfrenta la administraci\u00f3n Obama son a\u00fan mayores de los que confrontaba el presidente Roosevelt. El cr\u00e9dito vigente total representaba el 160% del PBI en 1929, y aument\u00f3 al 260% en 1932, debido a la acumulaci\u00f3n de deuda y a la ca\u00edda del PBI. Nosotros ingresamos en la Crisis de 2008 con un cr\u00e9dito vigente del 365% del PBI, proclive a aumentar al 500%. Y este c\u00e1lculo no tiene en cuenta el uso nocivo de los derivados, que no exist\u00edan en los a\u00f1os 1930 pero que complican inmensamente la situaci\u00f3n actual, especialmente en el mercado inmobiliario. El lado positivo es que tenemos la experiencia de los a\u00f1os 1930 y las recetas de John Maynard Keynes a las cuales recurrir.<\/p>\n

Con esto en mente, pr\u00f3ximamente delinear\u00e9 las pol\u00edticas que, en mi opini\u00f3n, deber\u00eda perseguir la administraci\u00f3n Obama, para luego evaluar c\u00f3mo puede desarrollarse el futuro.<\/p>\n

Secure rights Send link Printer friendly version<\/p>\n

George Soros es presidente del Soros Fund Management. Su \u00faltimo libro es Reflections on the Crash of 2008.<\/p>\n

Copyright: Project Syndicate, 2009.<\/p>\n

www.project-syndicate.org<\/p>\n

Traducci\u00f3n de Claudia Mart\u00ednez<\/p>\n

Publicado por Project Syndicate-k argitaratua<\/h3>\n

George Soros<\/strong><\/p>\n

Mitos ineficaces<\/h1>\n

La interpretaci\u00f3n predominante de los mercados financieros -la Hip\u00f3tesis del Mercado Eficiente (HME)- ha sido absolutamente desacreditada por el Crash de 2008. La actual crisis financiera no fue causada por alg\u00fan factor ex\u00f3geno -como la formaci\u00f3n o la disoluci\u00f3n de un c\u00e1rtel petrolero-, sino por el sistema financiero mismo. Esto significa un ment\u00eds para la afirmaci\u00f3n de que los mercados financieros tienden al equilibrio y que las desviaciones son causadas por shocks externos. Sin embargo, la teor\u00eda alternativa de c\u00f3mo funcionan los mercados que estoy proponiendo -la teor\u00eda de la reflexividad- no ha ocupado su lugar. Ni siquiera ha sido tomada en serio por los economistas.<\/p>\n

Cuando pregunto por qu\u00e9, recibo varias respuestas. Una es que mi teor\u00eda de la reflexividad no hace m\u00e1s que expresar lo obvio, es decir, que los precios del mercado reflejan las predisposiciones de los participantes. Se trata de una evidente falta de comprensi\u00f3n de mi teor\u00eda, que sostiene que la inadecuada determinaci\u00f3n de precios en los mercados financieros puede, en circunstancias y maneras espec\u00edficas, afectar los fundamentales que, se supone, los precios del mercado han de reflejar. Otros expertos se\u00f1alan que mi teor\u00eda de las burbujas ya es parte de los modelos actuales.<\/p>\n

Quienes tienen mayor simpat\u00eda por mis puntos de vista me explican que mi teor\u00eda no recibe suficiente atenci\u00f3n porque no se puede formalizar ni modelar. Sin embargo, ese es exactamente el punto que trato de poner sobre la mesa: la reflexividad da origen a incertidumbres que no se pueden cuantificar y probabilidades que no se pueden calcular. Frank Knight lo observ\u00f3 hace un siglo en Riesgo, incertidumbre y beneficio , y John Maynard Keynes tambi\u00e9n lo reconoci\u00f3. No obstante, tanto los participantes como las agencias de calificaci\u00f3n y las entidades reguladoras llegaron a depender de modelos cuantitativos para el c\u00e1lculo de riesgos.<\/p>\n

Una pregunta para la que estoy buscando una respuesta es si es posible modelar la reflexividad, o si deber\u00edamos seguir utilizando modelos cuantitativos pero tomar en cuenta la reflexividad a\u00f1adiendo un margen de error que represente las incertidumbres imposibles de calcular. Mi impresi\u00f3n es que necesitamos hacer ambas cosas. La reflexividad no se puede modelar en abstracto, pero deber\u00eda ser posible modelar casos espec\u00edficos de ella, como por ejemplo la disposici\u00f3n a otorgar pr\u00e9stamos seg\u00fan los precios del mercado inmobiliario. Al mismo tiempo, los modelos cuantitativos pueden ser \u00fatiles para calcular los riesgos que predominan en condiciones de cuasi equilibrio, al tiempo que recordamos, particularmente para fines regulatorios, que en ocasiones las condiciones pueden alejarnos bastante del equilibrio. Cabe desear que otras personas dediquen parte de su tiempo a explorar esta pregunta de manera similar.<\/p>\n

Los l\u00edmites del conductismo<\/p>\n

Si se est\u00e1 generando un nuevo paradigma para explicar c\u00f3mo funcionan los mercados, se basa en la econom\u00eda conductista y en la teor\u00eda evolutiva de sistemas. He seguido su desarrollo con gran inter\u00e9s, y reconozco sus m\u00e9ritos; sin embargo, me inquieta el que dejen de lado algunos aspectos importantes. Creo que se convertir\u00edan en un obst\u00e1culo para a una adecuada comprensi\u00f3n de los mercados financieros si se convirtieran en la nueva ortodoxia. Perm\u00edtanme explicar por qu\u00e9.<\/p>\n

La econom\u00eda conductista explora los vericuetos de la conducta humana y sus implicancias para el comportamiento del mercado. He demostrado a trav\u00e9s de experimentos una serie de desviaciones con respecto a la conducta racional, en la forma de sesgos conductuales espec\u00edficos que son caracter\u00edsticos de la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre, y que son perjudiciales para los propios intereses del agente. Esto ha puesto en cuesti\u00f3n el supuesto de la conducta racional y la HME. Los partidarios de la HME han respondido admitiendo la existencia de estos factores que afectan su eficacia, pero aducen que se pueden eliminar mediante arbitraje.<\/p>\n

Esta afirmaci\u00f3n ha dado justificaci\u00f3n a los as\u00ed llamados fondos de cobertura neutrales, o que operan en cualquier mercado, que afirman ser capaces de obtener grandes ganancias explotando las oportunidades de arbitraje de manera apalancada. El ejemplo m\u00e1s famoso es Long Term Capital Management (LTCM), que colaps\u00f3 en 1998, y que por poco caus\u00f3 un desastre en los mercados financieros. La econom\u00eda conductista no tiene una explicaci\u00f3n de por qu\u00e9 LCTM colaps\u00f3. M\u00e1s precisamente, su explicaci\u00f3n impl\u00edcita es que las fuerzas del sesgo conductual resultaron ser m\u00e1s determinantes que la capacidad de LTCM de resistirse a ellas. Esto es mucho menos satisfactorio que el concepto de burbujas o sesgos autorreforzados propuesto por m\u00ed.<\/p>\n

De hecho, el argumento planteado contra la reflexividad -el que expresa el hecho obvio de que la sicolog\u00eda humana afecta los precios del mercado- se puede aplicar de manera m\u00e1s justificada a la econom\u00eda conductista. Lo que se perder\u00eda si se convirtiese en el nuevo paradigma es la noci\u00f3n de que una determinaci\u00f3n inadecuada de los precios puede afectar los fundamentales, y que los mercados financieros, lejos de ser reflejos pasivos de condiciones subyacentes, constituyen una fuerza activa que da forma a resultados hist\u00f3ricos.<\/p>\n

A menudo los mercados obligan a los directivos de las empresas, y hasta a los gobiernos, a actuar de maneras espec\u00edficas que den respuesta a sus inquietudes. Incluso en la exploraci\u00f3n de la sicolog\u00eda humana, la econom\u00eda conductista es m\u00e1s rudimentaria que mi teor\u00eda: explora solamente sesgos o predisposiciones conductuales, no concepciones err\u00f3neas como el fundamentalismo de mercado. Tambi\u00e9n es m\u00e1s rudimentaria que la HME, porque no formula ninguna hip\u00f3tesis global ni de amplio alcance.<\/p>\n

\u00bfHombre o m\u00e1quina?<\/p>\n

Por el contrario, la teor\u00eda evolutiva de sistemas s\u00ed formula una hip\u00f3tesis general. Andrew W. Lo del MIT ha formalizado este enfoque como la Hip\u00f3tesis del Mercado Adaptativo (HMA), y no est\u00e1 solo. El Santa Fe Institute avanza en la misma direcci\u00f3n. De hecho, se ha puesto muy de moda aplicar el concepto darwiniano de la supervivencia de los m\u00e1s aptos a tantos dominios como sea posible.<\/p>\n

La HMA propuesta por Lo ve los mercados financieros como un ecosistema en el que los participantes que siguen diferentes estrategias compiten entre si para aumentar al m\u00e1ximo el \u00edndice de supervivencia de su material gen\u00e9tico, es decir, los beneficios. Se libera de las limitaciones de la HME, al admitir cualquier estrategia, siempre y cuando promueva la supervivencia.<\/p>\n

La HMA tiene el gran m\u00e9rito de que se puede modelar, y los modelos son din\u00e1micos: tanto las estrategias como su prevalencia evolucionan en el curso de iteraci\u00f3n. El concepto de equilibrio se puede sustituir por una interacci\u00f3n de dos v\u00edas, af\u00edn a la reflexividad. Esta t\u00e9cnica de modelamiento ha sido desarrollada al estudiar la relaci\u00f3n bidireccional entre poblaciones de predadores y presas, y all\u00ed funciona muy bien. Desde entonces, estos modelos \u00abadaptativos\u00bb se han propagado a muchos otros campos adem\u00e1s de los mercados financieros, como por ejemplo el estudio de la religi\u00f3n.<\/p>\n

Obviamente, la HMA tiene una gran afinidad con la reflexividad. Estoy fascinado por ello, y espero que proporcione una manera de modelar la reflexividad, lo que parece ser el principal obst\u00e1culo para que mi marco conceptual se tome en serio. Sin embargo, tambi\u00e9n le temo. Me preocupa el que mis conclusiones resulten distorsionadas en el proceso de ser adaptadas a una t\u00e9cnica de modelamiento. Perm\u00edtanme articular mis temores.<\/p>\n

Un aspecto central de mi visi\u00f3n de mundo es la idea de que los asuntos humanos -sucesos en los que intervienen seres pensantes- tienen una estructura fundamentalmente distinta a los fen\u00f3menos naturales. \u00c9stos se desarrollan sin intervenci\u00f3n del pensamiento humano, y un conjunto de hechos sigue a otro en la cadena causal. No ocurre as\u00ed en los asuntos humanos. La cadena causal no va desde un conjunto de hechos al siguiente, sino que conecta la situaci\u00f3n y el pensamiento de los participantes en un circuito de retroalimentaci\u00f3n bidireccional y reflexivo.<\/p>\n

Puesto que hay siempre una divergencia entre las visiones de los participantes y el estado real de la situaci\u00f3n, la reflexividad introduce un elemento de incertidumbre al curso de los acontecimientos, que est\u00e1 ausente de los fen\u00f3menos naturales. Me preocupa el que esta idea se pierda en la HMA, porque la teor\u00eda evolutiva de los sistemas no distingue entre fen\u00f3menos humanos y naturales. Trata de la evoluci\u00f3n de las poblaciones, ya sean microbios o participantes del mercado.<\/p>\n

Para ser a\u00fan m\u00e1s espec\u00edfico: hago una distinci\u00f3n entre las m\u00e1quinas (como los autom\u00f3viles y las plantas de energ\u00eda) por una parte, y las instituciones sociales como los estados, los mercados o los acuerdos matrimoniales, por otra. Planteo que, para sobrevivir, las m\u00e1quinas deben estar bien formadas, es decir, deben hacer el trabajo para el que se las dise\u00f1\u00f3. Las instituciones sociales son diferentes: puede que no sirvan bien a su fin, pero pueden sobrevivir indefinidamente. En otras palabras, los mercados pueden ser desadaptativos. Esta es la distinci\u00f3n que la HMA no reconoce.<\/p>\n

Existe algo sospechoso en el concepto de sistemas adaptativos, ya hablemos de mercados, gobiernos o religiones. Parece justificar lo que prevalece simplemente porque prevalece., y eso pasa por alto la lecci\u00f3n m\u00e1s importante que debemos aprender del Crash de 2008. Un edificio inmensamente imponente, el sistema financiero internacional, colaps\u00f3 no debido a un golpe externo, sino porque estaba mal concebido. \u00bfC\u00f3mo es eso posible?<\/p>\n

Tiene que haber alguna diferencia entre constructos sociales como el sistema bancario, y constructos f\u00edsicos como los edificios parecidos a templos griegos en los que los bancos sol\u00edan funcionar. Los participantes del mercado, incluidos los reguladores, descubrieron esta verdad a un alto coste y con gran consternaci\u00f3n en el Crash de 2008; la econom\u00eda mundial est\u00e1 sufriendo las consecuencias. Mi marco conceptual identifica cu\u00e1l es la diferencia entre constructos sociales y mec\u00e1nicos, es decir, la reflexividad. La HMA no reconoce diferencia alguna, y as\u00ed perpet\u00faa el error que est\u00e1 en la base de la hip\u00f3tesis del mercado eficiente (HME).<\/p>\n

Reflexiones sobre la reflexividad<\/p>\n

\u00bfComo es posible que el estudio de la econom\u00eda haya producido dos hip\u00f3tesis que padecen el mismo error? La explicaci\u00f3n est\u00e1 en el hecho de que tanto la HME como la HMA proceden por analog\u00eda, aplicando a la esfera social un enfoque que result\u00f3 exitoso en otro campo: la HME se nutre de la f\u00edsica newtoniana, mientras que la HMA lo hace de la biolog\u00eda evolucionista. En este contexto, quisiera recordar mi postulado de la falibilidad radical: siempre que adquirimos un conocimiento \u00fatil, tendemos a aplicarlo a \u00e1reas en que ya no es aplicable.<\/p>\n

Por el contrario, yo comienzo con una explicaci\u00f3n de la relaci\u00f3n entre pensamiento y realidad. As\u00ed es como llego al concepto de reflexividad, que entonces se puede aplicar al estudio de los mercados financieros. Postulo que mi aproximaci\u00f3n produce mejores resultados que la HME o la HMA, y rechazo expl\u00edcitamente cualquier intento por hacer coincidir mis conclusiones con cualquiera de estas hip\u00f3tesis. Puesto que la HME ha perdido toda credibilidad, me preocupa m\u00e1s el ser relegado a un segundo plano por la HMA, que se encuentra en ascenso.<\/p>\n

Entiendo la motivaci\u00f3n que hay tras la HMA: el deseo de proteger el estatus cient\u00edfico de las econom\u00edas. Sin embargo, considero que se trata de una empresa equivocada, producto de lo que en t\u00e9rminos freudianos se podr\u00eda describir como una \u00abenvidia hacia la f\u00edsica\u00bb por parte de los economistas. Planteo que las ciencias sociales y las naturales enfrentan tareas diferentes y precisan de m\u00e9todos distintos.<\/p>\n

Aqu\u00ed debo introducir una nota de advertencia acerca de mi propio argumento. Me aproblema la aguda distinci\u00f3n que he trazado entre los asuntos humanos y los fen\u00f3menos naturales. La naturaleza no tiene como caracter\u00edstica l\u00edneas divisorias tan tajantes, pero se explican en funci\u00f3n de los asuntos humanos, para lograr hallar sentido en una realidad infinitamente compleja. Esto tambi\u00e9n va en la l\u00ednea de mi postulado de la falibilidad radical.<\/p>\n

No obstante, tengo gran inter\u00e9s en comprender mejor el v\u00ednculo entre la teor\u00eda de los sistemas evolutivos y la reflexividad. Plante\u00e9 la pregunta en el Santa Fe Institute, que est\u00e1 dedicado al estudio de la complejidad, pero todav\u00eda no encuentro la respuesta. Esa es otra pregunta sobre la que desear\u00eda que otras personas reflexionaran.<\/p>\n

Estoy dispuesto a admitir que la reflexividad no satisface los est\u00e1ndares aceptados actualmente para una teor\u00eda cient\u00edfica, y por esa raz\u00f3n titul\u00e9 La alquimia de las finanzas a mi primer libro sobre el tema. Sin embargo, planteo que debemos modificar esos est\u00e1ndares, o estudiar los mercados financieros de una manera no cient\u00edfica.<\/p>\n

Lo primero ser\u00eda dif\u00edcil, ya que implicar\u00eda una p\u00e9rdida de estatus para los economistas. Puede ser m\u00e1s f\u00e1cil ganar aceptaci\u00f3n del nuevo paradigma llam\u00e1ndolo un paradigma filos\u00f3fico m\u00e1s que cient\u00edfico. La filosof\u00eda ten\u00eda una posici\u00f3n preeminente antes de que el m\u00e9todo cient\u00edfico pasara a ocupar su lugar. El m\u00e9todo cient\u00edfico ha hecho maravillas en cuanto al estudio de la naturaleza, pero ha ido menos exitoso en el dominio de lo humano, y ello me ha llevado a cuestionar la doctrina de Karl Popper de la unidad del m\u00e9todo cient\u00edfico.<\/p>\n

Puede que sea adecuado restituir el lugar de preeminencia de la filosof\u00eda, tras lo cual mi marco conceptual podr\u00eda servir como nuevo paradigma filos\u00f3fico para comprender los asuntos humanos en general y los mercados financieros en particular. Ocurre que estoy m\u00e1s interesado en sus implicancias filos\u00f3ficas que financieras, aunque ser\u00eda insincero de mi parte restar importancia a estas \u00faltimas. Hay much\u00edsimo m\u00e1s que decir sobre ambos campos. Debo detenerme ac\u00e1, pero no considero que \u00e9ste sea el fin del debate.<\/p>\n

Secure rights Send link Printer friendly version<\/p>\n

George Soros es Presidente del Soros Fund Management. Su \u00faltimo libro se titula Reflections on the Crash of 2008 (Reflexiones acerca del Crash de 2008).<\/p>\n

Copyright: Project Syndicate, 2009.<\/p>\n

www.project-syndicate.org<\/p>\n

Traducido del ingl\u00e9s por David Mel\u00e9ndez Tormen<\/p>\n

Publicado por Project Syndicate-k argitaratua<\/h3>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[81],"tags":[],"class_list":["post-21363","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-eztabaida"],"yoast_head":"\nLa crisis - Nabarralde<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"es_ES\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"La crisis - Nabarralde\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Nabarralde\" \/>\n<meta property=\"article:publisher\" content=\"https:\/\/www.facebook.com\/nabarraldefundazioa\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2009-09-21T12:22:15+00:00\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Nabarralde\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@Nabarralde\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@Nabarralde\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Escrito por\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Hemeroteca: George Soros\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Tiempo de lectura\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"64 minutos\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\\\/\\\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/la-crisis\\\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/la-crisis\\\/\"},\"author\":{\"name\":\"Nabarralde\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/597064be2999f8f5251a2dd9bd90ac56\"},\"headline\":\"La crisis\",\"datePublished\":\"2009-09-21T12:22:15+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/la-crisis\\\/\"},\"wordCount\":12830,\"commentCount\":0,\"articleSection\":[\"Ez da \\\/ bai da\"],\"inLanguage\":\"es\"},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/la-crisis\\\/\",\"url\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/la-crisis\\\/\",\"name\":\"La crisis - Nabarralde\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/#website\"},\"datePublished\":\"2009-09-21T12:22:15+00:00\",\"author\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/597064be2999f8f5251a2dd9bd90ac56\"},\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/la-crisis\\\/#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"es\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/la-crisis\\\/\"]}]},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/la-crisis\\\/#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Portada\",\"item\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/es\\\/\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"La crisis\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/#website\",\"url\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/\",\"name\":\"Nabarralde\",\"description\":\"Kultur Ekimenak eta Sustapenak\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"SearchAction\",\"target\":{\"@type\":\"EntryPoint\",\"urlTemplate\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/?s={search_term_string}\"},\"query-input\":{\"@type\":\"PropertyValueSpecification\",\"valueRequired\":true,\"valueName\":\"search_term_string\"}}],\"inLanguage\":\"es\"},{\"@type\":\"Person\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/597064be2999f8f5251a2dd9bd90ac56\",\"name\":\"Nabarralde\",\"image\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"es\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/eb923fe5afac9095da877b906a6d3b9e9a55a2361912ca85b1232801e983cef8?s=96&d=mm&r=g\",\"url\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/eb923fe5afac9095da877b906a6d3b9e9a55a2361912ca85b1232801e983cef8?s=96&d=mm&r=g\",\"contentUrl\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/eb923fe5afac9095da877b906a6d3b9e9a55a2361912ca85b1232801e983cef8?s=96&d=mm&r=g\",\"caption\":\"Nabarralde\"},\"url\":\"https:\\\/\\\/nabarralde.eus\\\/es\\\/author\\\/nagusia\\\/\"}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"La crisis - Nabarralde","robots":{"index":"index","follow":"follow","max-snippet":"max-snippet:-1","max-image-preview":"max-image-preview:large","max-video-preview":"max-video-preview:-1"},"canonical":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/","og_locale":"es_ES","og_type":"article","og_title":"La crisis - Nabarralde","og_url":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/","og_site_name":"Nabarralde","article_publisher":"https:\/\/www.facebook.com\/nabarraldefundazioa","article_published_time":"2009-09-21T12:22:15+00:00","author":"Nabarralde","twitter_card":"summary_large_image","twitter_creator":"@Nabarralde","twitter_site":"@Nabarralde","twitter_misc":{"Escrito por":"Hemeroteca: George Soros","Tiempo de lectura":"64 minutos"},"schema":{"@context":"https:\/\/schema.org","@graph":[{"@type":"Article","@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/#article","isPartOf":{"@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/"},"author":{"name":"Nabarralde","@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/#\/schema\/person\/597064be2999f8f5251a2dd9bd90ac56"},"headline":"La crisis","datePublished":"2009-09-21T12:22:15+00:00","mainEntityOfPage":{"@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/"},"wordCount":12830,"commentCount":0,"articleSection":["Ez da \/ bai da"],"inLanguage":"es"},{"@type":"WebPage","@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/","url":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/","name":"La crisis - Nabarralde","isPartOf":{"@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/#website"},"datePublished":"2009-09-21T12:22:15+00:00","author":{"@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/#\/schema\/person\/597064be2999f8f5251a2dd9bd90ac56"},"breadcrumb":{"@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/#breadcrumb"},"inLanguage":"es","potentialAction":[{"@type":"ReadAction","target":["https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/"]}]},{"@type":"BreadcrumbList","@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/la-crisis\/#breadcrumb","itemListElement":[{"@type":"ListItem","position":1,"name":"Portada","item":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/"},{"@type":"ListItem","position":2,"name":"La crisis"}]},{"@type":"WebSite","@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/#website","url":"https:\/\/nabarralde.eus\/","name":"Nabarralde","description":"Kultur Ekimenak eta Sustapenak","potentialAction":[{"@type":"SearchAction","target":{"@type":"EntryPoint","urlTemplate":"https:\/\/nabarralde.eus\/?s={search_term_string}"},"query-input":{"@type":"PropertyValueSpecification","valueRequired":true,"valueName":"search_term_string"}}],"inLanguage":"es"},{"@type":"Person","@id":"https:\/\/nabarralde.eus\/#\/schema\/person\/597064be2999f8f5251a2dd9bd90ac56","name":"Nabarralde","image":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"es","@id":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/eb923fe5afac9095da877b906a6d3b9e9a55a2361912ca85b1232801e983cef8?s=96&d=mm&r=g","url":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/eb923fe5afac9095da877b906a6d3b9e9a55a2361912ca85b1232801e983cef8?s=96&d=mm&r=g","contentUrl":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/eb923fe5afac9095da877b906a6d3b9e9a55a2361912ca85b1232801e983cef8?s=96&d=mm&r=g","caption":"Nabarralde"},"url":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/author\/nagusia\/"}]}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/21363","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=21363"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/21363\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=21363"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=21363"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/nabarralde.eus\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=21363"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}